經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量與什么有關(guān)？有哪些局限性

   基于利潤(rùn)指標(biāo)的財(cái)務(wù)分析受會(huì)計(jì)方法、會(huì)計(jì)估計(jì)、收人和費(fèi)用確認(rèn)的具體原則的影響。為了使利潤(rùn)指標(biāo)更具有分析、比較價(jià)值，需要仔細(xì)地檢驗(yàn)遞延資產(chǎn)賬戶、庫(kù)存賬戶、折舊、投資活動(dòng)的記賬方法、接收捐贈(zèng)的公司股票或其他資產(chǎn)、收入的確認(rèn)方式、報(bào)表附注上的負(fù)債等等。投資者對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表的術(shù)語(yǔ)的認(rèn)識(shí)相當(dāng)有限。例如，一般投資者難以理解市盈率低于市場(chǎng)平均水平的公司為什么將來可能會(huì)面臨財(cái)務(wù)危機(jī)。這些現(xiàn)實(shí)因素促使人們尋求可以在不同企業(yè)之間進(jìn)行比較的新的評(píng)估方法。新的估計(jì)方法必須與企業(yè)所用的具體的會(huì)計(jì)方法無關(guān)。基于現(xiàn)金流量的估價(jià)方法正是適應(yīng)這樣的需求而開發(fā)的財(cái)務(wù)分析方法。它對(duì)企業(yè)采取何種記賬方法并不敏感，相對(duì)利潤(rùn)而言更不易受企業(yè)管理層的控制，并且可以用于檢驗(yàn)企業(yè)利潤(rùn)的質(zhì)量。

   首先，投資者一般不會(huì)選擇經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量為負(fù)值的公司,而喜歡從經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量為正值的公司中尋找投資對(duì)象。負(fù)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量表明，該公司管理層不能合理處置公司的各項(xiàng)資產(chǎn)，或其資產(chǎn)產(chǎn)生現(xiàn)金的能力出現(xiàn)困難。例如，對(duì)于非易耗消費(fèi)品行業(yè)，在其4-8年的行業(yè)周期中，經(jīng)營(yíng)應(yīng)當(dāng)較為穩(wěn)定，每年的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量應(yīng)當(dāng)為正值，而且還保持比通貨膨脹率高的增長(zhǎng)率。對(duì)一些周期更長(zhǎng)的行業(yè)來說，則可以稍微放松標(biāo)準(zhǔn)，將那些在8年中至少有6年都未產(chǎn)生正的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量的公司排除在外。金融服務(wù)行業(yè)( 或短期投資比例非常大的公司)是個(gè)例外。因?yàn)檫@類公司現(xiàn)金流量為負(fù)往往是由于購(gòu)買股票或者使用現(xiàn)金等造成的。

   其次，人們通常將價(jià)格與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量之比( 即現(xiàn)金流量乘數(shù)),作為評(píng)估股票價(jià)值的指標(biāo)。通常,具有相同的凈利潤(rùn)指標(biāo)的公司中，現(xiàn)金流量乘數(shù)越小的公司,其資產(chǎn)產(chǎn)生現(xiàn)金流人的能力越強(qiáng)，相對(duì)利潤(rùn)質(zhì)量越高。考慮到其他市場(chǎng)因素的影響，許多證券分析師認(rèn)為，當(dāng)某一股票價(jià)格等于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量的三倍時(shí)值得買入。

   雖然經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量與凈利潤(rùn)相比，對(duì)檢查企業(yè)的財(cái)務(wù)健康狀況和價(jià)值評(píng)估更合理，但是它仍舊存在缺陷，主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面:

   一方面， 公司公告本期的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量可能包括了非�，F(xiàn)金流量部分，如根據(jù)法院裁決必須支付的或收取的保險(xiǎn)賠償金。這些類似的現(xiàn)金流量在以后的經(jīng)營(yíng)過程中再次發(fā)生的概率很小，因此計(jì)算經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量時(shí)必須將這部分非�，F(xiàn)金流量排除在外。但是，當(dāng)公司僅提供運(yùn)用間接法推出的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量時(shí)，分析師一般較難準(zhǔn)確計(jì)算出必須排除的非�，F(xiàn)金流量部分。

   另一方面，人們對(duì)于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量的關(guān)注并不是要求某一 期間取得大量的現(xiàn)金流人，而是要求企業(yè)能夠持續(xù)運(yùn)營(yíng)，具有不斷增長(zhǎng)的現(xiàn)金流量。如果以經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量為指標(biāo)，會(huì)促使公司為了追求當(dāng)期較高的指標(biāo)值，而不對(duì)產(chǎn)生持續(xù)現(xiàn)金流量的資產(chǎn)和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)進(jìn)行再投入，從而造成競(jìng)爭(zhēng)能力下降、主營(yíng)業(yè)務(wù)萎縮，直至最終破產(chǎn)。相反，那些為了保持持續(xù)發(fā)展能力的公司在生產(chǎn)設(shè)備更新、分銷網(wǎng)絡(luò)維護(hù)、管理工具更新方面投入了大量的現(xiàn)金,造成現(xiàn)金流量指標(biāo)質(zhì)量的下降。正是因?yàn)樵诩��?lì)和區(qū)別具有持續(xù)發(fā)展能力的行為方面存在缺陷，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量指標(biāo)的有效性大打折扣。為此，財(cái)務(wù)分析師們引入自由現(xiàn)金流量的概念。