場外金融衍生品市場概述

雷曼倒了！2008年9月15日，這家有158年歷史，以債券和債券衍生品交易為主要業(yè)務(wù)的美國第四大投行申請破產(chǎn)，場外金融衍生品成為美國金融史上最大的金融機構(gòu)倒閉案。雷曼倒在巨額的場外金融衍生品交易上。華爾街人士分析說，“雷曼自身的一系列自埋苦種和市場不允許其喘息的步步緊逼：次級和次優(yōu)級貸款及債券嚴重缺乏流動性，場外金融衍生品巨額縮水的商業(yè)不動產(chǎn)及貸款債券存貨堆積如山，對沖失效，盯市會計準則如緊箍咒，場外金融衍生品信用違約互換（CDS）如鬼手掐著雷曼的脖子走”雷曼挺不住倒下了。

雷曼公司的破產(chǎn)，揭開了2008年金融大海嘯的序幕。以后，許多人一提起“雷曼”這個名字，就會聯(lián)想到場外金融衍生品，因為它過度交易了場外金融衍生品而導(dǎo)致破產(chǎn)。場外金融衍生品談到場外金融衍生品，不能不提“金融工程”這個來自西方的詞語。這是一門利用信息技術(shù)和數(shù)理知識，建立模型，進行金融產(chǎn)品設(shè)計的金融專業(yè)技術(shù)。這門課的開設(shè)，在美國等西方大學(xué)里也是最近不到30年的事。我常聽身邊一些朋友談起大學(xué)里這個專業(yè)很搶手，許多朋友的子女都有志于這個專業(yè)，要擠進去不容易。這顯然受到美國金融衍生品市場火爆的影響。場外金融衍生品1929—1933年美國大危機后，隨著美國實體經(jīng)濟的大發(fā)展，金融業(yè)分業(yè)經(jīng)營的進行，銀行等金融機構(gòu)非常關(guān)心自己內(nèi)部不斷積累的風(fēng)險如何消化，為改善自己的風(fēng)險管理冥思苦想。到20世紀70年代末，金融機構(gòu)利用金融工程的創(chuàng)新活動，使它們有辦法將金融風(fēng)險從基礎(chǔ)資產(chǎn)中剝離出來，設(shè)計成新的金融產(chǎn)品作為獨立的商品進行買賣。這一技術(shù)方便了一些不愿意持有風(fēng)險的金融機構(gòu)把風(fēng)險賣出去。場外金融衍生品金融工程是通過實施金融創(chuàng)新來找到對特定財務(wù)問題更好的解決方案，它開始于對問題的診斷，對可能方案（可能是一種新的金融工具）的分析，場外金融衍生品新工具的產(chǎn)生、定價，與多個客戶相關(guān)的個性化解決方案。金融工程，可以識別、剝離基礎(chǔ)資產(chǎn)中的任何風(fēng)險，然后通過對基礎(chǔ)資產(chǎn)歸類、重組、切割、評估、保險、定價，并單獨作為商品進行交易。

當然，信用違約互換市場也是需要的，利用它轉(zhuǎn)移和管理金融機構(gòu)的風(fēng)險是必要的。危機中出的問題主要是“火箭科學(xué)家”把次級貸款作為基礎(chǔ)資產(chǎn)來設(shè)計衍生品，經(jīng)過幾道衍生，到了信用違約互換這個產(chǎn)品上，已經(jīng)經(jīng)過幾輪轉(zhuǎn)手，前方基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險無人知曉。許多基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量低劣，風(fēng)險巨大。在華爾街投行的貪婪、評級公司的逐利和失責(zé)、監(jiān)管的真空等多種條件的激勵下，“火箭科學(xué)家”設(shè)計的這些復(fù)雜衍生品大行其道并泛濫成災(zāi)。如果“火箭科學(xué)家”設(shè)計的衍生品以服務(wù)實體經(jīng)濟為目的，這是經(jīng)濟發(fā)展需要的。但這些場外衍生品的創(chuàng)新與銷售主要是為金融機構(gòu)的利潤考慮，急功近利，“脫實向虛”，偏離金融服務(wù)實體經(jīng)濟的方向，搞了很多除設(shè)計者外其他人根本看不懂的東西，蒙蔽投資者，獲取暴利。

衍生品的風(fēng)險大小，與其作為設(shè)計標的的基礎(chǔ)資產(chǎn)關(guān)系極大。金融危機中出問題的衍生品，大多是以次級貸款作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的產(chǎn)品。比如，導(dǎo)致雷曼破產(chǎn)的因素之一的金融衍生產(chǎn)品即是如此。劉易斯在《大空頭》中揭露了這個產(chǎn)品從選擇基礎(chǔ)資產(chǎn)開始，最后是如何成為金融衍生品的。劉易斯說，次級抵押貸款債券、次級貸款擔保債務(wù)權(quán)證（CDO）、信用違約互換等場外金融衍生品的交易量在21世紀最初幾年里瘋狂增長。它們都是建立在次級抵押貸款這個基礎(chǔ)資產(chǎn)上的，助推了次級抵押貸款市場的瘋狂。在美國，房屋抵押貸款最初只是對有償債能力的美國購房人開放，后來擴展到了償債能力較差的美國人甚至沒有穩(wěn)定收入的移民購房人。抵押貸款債券是利用金融工程技術(shù)對抵押貸款進行資產(chǎn)證券化處理后產(chǎn)生的債券，它是一種對來自一個由數(shù)千筆單獨的住房抵押貸款組成的池子里現(xiàn)金流的追索權(quán)。而次級抵押貸款債券就是指池子里的都是信用度極低、可能收不回來的貸款。如果能夠把這部分貸款賣出去，風(fēng)險就轉(zhuǎn)移到買者手上，貸款銀行就可以高枕無憂了。