場(chǎng)外金融衍生品市場(chǎng)概述

雷曼倒了！2008年9月15日，這家有158年歷史，以債券和債券衍生品交易為主要業(yè)務(wù)的美國(guó)第四大投行申請(qǐng)破產(chǎn)，場(chǎng)外金融衍生品成為美國(guó)金融史上最大的金融機(jī)構(gòu)倒閉案。雷曼倒在巨額的場(chǎng)外金融衍生品交易上。華爾街人士分析說(shuō)，“雷曼自身的一系列自埋苦種和市場(chǎng)不允許其喘息的步步緊逼：次級(jí)和次優(yōu)級(jí)貸款及債券嚴(yán)重缺乏流動(dòng)性，場(chǎng)外金融衍生品巨額縮水的商業(yè)不動(dòng)產(chǎn)及貸款債券存貨堆積如山，對(duì)沖失效，盯市會(huì)計(jì)準(zhǔn)則如緊箍咒，場(chǎng)外金融衍生品信用違約互換（CDS）如鬼手掐著雷曼的脖子走”雷曼挺不住倒下了。

雷曼公司的破產(chǎn)，揭開(kāi)了2008年金融大海嘯的序幕。以后，許多人一提起“雷曼”這個(gè)名字，就會(huì)聯(lián)想到場(chǎng)外金融衍生品，因?yàn)樗�過(guò)度交易了場(chǎng)外金融衍生品而導(dǎo)致破產(chǎn)。場(chǎng)外金融衍生品談到場(chǎng)外金融衍生品，不能不提“金融工程”這個(gè)來(lái)自西方的詞語(yǔ)。這是一門(mén)利用信息技術(shù)和數(shù)理知識(shí)，建立模型，進(jìn)行金融產(chǎn)品設(shè)計(jì)的金融專業(yè)技術(shù)。這門(mén)課的開(kāi)設(shè)，在美國(guó)等西方大學(xué)里也是最近不到30年的事。我常聽(tīng)身邊一些朋友談起大學(xué)里這個(gè)專業(yè)很搶手，許多朋友的子女都有志于這個(gè)專業(yè)，要擠進(jìn)去不容易。這顯然受到美國(guó)金融衍生品市場(chǎng)火爆的影響。場(chǎng)外金融衍生品1929—1933年美國(guó)大危機(jī)后，隨著美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的大發(fā)展，金融業(yè)分業(yè)經(jīng)營(yíng)的進(jìn)行，銀行等金融機(jī)構(gòu)非常關(guān)心自己內(nèi)部不斷積累的風(fēng)險(xiǎn)如何消化，為改善自己的風(fēng)險(xiǎn)管理冥思苦想。到20世紀(jì)70年代末，金融機(jī)構(gòu)利用金融工程的創(chuàng)新活動(dòng)，使它們有辦法將金融風(fēng)險(xiǎn)從基礎(chǔ)資產(chǎn)中剝離出來(lái)，設(shè)計(jì)成新的金融產(chǎn)品作為獨(dú)立的商品進(jìn)行買(mǎi)賣。這一技術(shù)方便了一些不愿意持有風(fēng)險(xiǎn)的金融機(jī)構(gòu)把風(fēng)險(xiǎn)賣出去。場(chǎng)外金融衍生品金融工程是通過(guò)實(shí)施金融創(chuàng)新來(lái)找到對(duì)特定財(cái)務(wù)問(wèn)題更好的解決方案，它開(kāi)始于對(duì)問(wèn)題的診斷，對(duì)可能方案（可能是一種新的金融工具）的分析，場(chǎng)外金融衍生品新工具的產(chǎn)生、定價(jià)，與多個(gè)客戶相關(guān)的個(gè)性化解決方案。金融工程，可以識(shí)別、剝離基礎(chǔ)資產(chǎn)中的任何風(fēng)險(xiǎn)，然后通過(guò)對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)歸類、重組、切割、評(píng)估、保險(xiǎn)、定價(jià)，并單獨(dú)作為商品進(jìn)行交易。

當(dāng)然，信用違約互換市場(chǎng)也是需要的，利用它轉(zhuǎn)移和管理金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)是必要的。危機(jī)中出的問(wèn)題主要是“火箭科學(xué)家”把次級(jí)貸款作為基礎(chǔ)資產(chǎn)來(lái)設(shè)計(jì)衍生品，經(jīng)過(guò)幾道衍生，到了信用違約互換這個(gè)產(chǎn)品上，已經(jīng)經(jīng)過(guò)幾輪轉(zhuǎn)手，前方基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)無(wú)人知曉。許多基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量低劣，風(fēng)險(xiǎn)巨大。在華爾街投行的貪婪、評(píng)級(jí)公司的逐利和失責(zé)、監(jiān)管的真空等多種條件的激勵(lì)下，“火箭科學(xué)家”設(shè)計(jì)的這些復(fù)雜衍生品大行其道并泛濫成災(zāi)。如果“火箭科學(xué)家”設(shè)計(jì)的衍生品以服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)為目的，這是經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要的。但這些場(chǎng)外衍生品的創(chuàng)新與銷售主要是為金融機(jī)構(gòu)的利潤(rùn)考慮，急功近利，“脫實(shí)向虛”，偏離金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的方向，搞了很多除設(shè)計(jì)者外其他人根本看不懂的東西，蒙蔽投資者，獲取暴利。

衍生品的風(fēng)險(xiǎn)大小，與其作為設(shè)計(jì)標(biāo)的的基礎(chǔ)資產(chǎn)關(guān)系極大。金融危機(jī)中出問(wèn)題的衍生品，大多是以次級(jí)貸款作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的產(chǎn)品。比如，導(dǎo)致雷曼破產(chǎn)的因素之一的金融衍生產(chǎn)品即是如此。劉易斯在《大空頭》中揭露了這個(gè)產(chǎn)品從選擇基礎(chǔ)資產(chǎn)開(kāi)始，最后是如何成為金融衍生品的。劉易斯說(shuō)，次級(jí)抵押貸款債券、次級(jí)貸款擔(dān)保債務(wù)權(quán)證（CDO）、信用違約互換等場(chǎng)外金融衍生品的交易量在21世紀(jì)最初幾年里瘋狂增長(zhǎng)。它們都是建立在次級(jí)抵押貸款這個(gè)基礎(chǔ)資產(chǎn)上的，助推了次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)的瘋狂。在美國(guó)，房屋抵押貸款最初只是對(duì)有償債能力的美國(guó)購(gòu)房人開(kāi)放，后來(lái)擴(kuò)展到了償債能力較差的美國(guó)人甚至沒(méi)有穩(wěn)定收入的移民購(gòu)房人。抵押貸款債券是利用金融工程技術(shù)對(duì)抵押貸款進(jìn)行資產(chǎn)證券化處理后產(chǎn)生的債券，它是一種對(duì)來(lái)自一個(gè)由數(shù)千筆單獨(dú)的住房抵押貸款組成的池子里現(xiàn)金流的追索權(quán)。而次級(jí)抵押貸款債券就是指池子里的都是信用度極低、可能收不回來(lái)的貸款。如果能夠把這部分貸款賣出去，風(fēng)險(xiǎn)就轉(zhuǎn)移到買(mǎi)者手上，貸款銀行就可以高枕無(wú)憂了。