金融危機(jī)后，寬松的貨幣政策成為全球主基調(diào)，無論是處于危機(jī)中心的美國、歐盟，還是距離較遠(yuǎn)的中國、日本。貨幣泛濫往往帶來通貨膨脹，在這種背景下，投資者應(yīng)該如何做資產(chǎn)配置呢？
在持續(xù)通脹的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，政府一般傾向于采取提升利率或緊縮貨幣數(shù)量等政策措施以抑制通脹，這意味著無風(fēng)險(xiǎn)利率將上升。一項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)格如果要持平甚至上漲，必然要求其未來的現(xiàn)金流或可換取的收入能保持較快的增長速度。根據(jù)這一思路，以下資產(chǎn)或許能夠在持續(xù)通脹背景下實(shí)現(xiàn)保值、增值的目標(biāo)：黃金；銦、鍺等稀有金屬；三、四線城市房地產(chǎn)；而股市也不是全無機(jī)會(huì)。
黃金作為貨幣天生具備抵御通脹的能力。目前比較令人困惑的一點(diǎn)是，由于全球性的貨幣超發(fā)，通脹預(yù)期已使得黃金價(jià)格自2008年11月以來上漲超過一倍。但我們認(rèn)為黃金在未來依然具有保值增值的能力，理由如下，金融危機(jī)之后到目前為止，美國一直未能找到類似于信息技術(shù)革命的技術(shù)進(jìn)步，如果這種格局在未來仍不能得到改變，那么美國必然要改變其原有的高負(fù)債、高消費(fèi)的經(jīng)濟(jì)模式，由此判斷美元貶值可能演變成為中長期趨勢，美元本位的國際貨幣體系甚至有可能受到?jīng)_擊。在這種情況下，本輪黃金牛市很可能持續(xù)下去。
礦產(chǎn)資源大都具備抵御通脹的能力。但與黃金類似，銅、鋁、鉛、鋅等傳統(tǒng)大宗商品在金融危機(jī)之后被賦予了過多的金融屬性，例如在發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)遠(yuǎn)未恢復(fù)的情況下銅價(jià)甚至超越了金融危機(jī)之前的高點(diǎn)。因此，傳統(tǒng)大宗商品的前景存在較大的不確定性。而銦、鍺等稀有金屬的情況則完全不同。需求方面，銦和鍺都應(yīng)用于新興產(chǎn)業(yè)，未來能夠持續(xù)保持較高的增長速度。
至于房地產(chǎn)行業(yè)，2009年下半年以來，國內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)受到連續(xù)政策調(diào)控，原來房產(chǎn)投資火熱的一、二線城市中房價(jià)繼續(xù)上漲的空間已經(jīng)不大。但由于本輪通脹的重要推動(dòng)力是低端勞動(dòng)力成本的上升，伴隨著城市化的持續(xù)推進(jìn)，作為勞動(dòng)力供給地區(qū)的三、四線城市人們對居住環(huán)境的改善是大勢所趨，這些地方的房價(jià)存在一些上升空間，因此三四線城市的房產(chǎn)依然有可能作為抵御通脹的工具。
股票市場的一個(gè)經(jīng)驗(yàn)說法是通脹無牛市，其理論基礎(chǔ)如下：通脹導(dǎo)致無風(fēng)險(xiǎn)利率提高。通脹往往會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)波動(dòng)加劇，企業(yè)盈利的不確定性增加，投資者要求的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償相應(yīng)上升。但如果企業(yè)盈利能夠受益于通脹而大幅增長，股價(jià)同樣會(huì)上升。國內(nèi)本輪通脹與1970年代的美國有很多相似之處，供給緊缺都是通脹的主導(dǎo)因素，因此1970年代美國股市對于我們有很好的借鑒意義�？v觀整個(gè)1970年代，美國股市的估值水平持續(xù)下降，市盈率一度達(dá)到7至10倍的歷史最低水平，但企業(yè)盈利在滯脹期仍保持較快的增長速度，股市整體因此維持區(qū)間震蕩。
