權(quán)證的杠桿與波幅

    杠桿率與實際杠桿：杠桿率主要用來衡量買入一份正股的價格，可以買入多少份權(quán)證的倍數(shù)。因此，杠桿率亦被稱為控股比率或放大比率。

　　杠桿率的計算程序如下：

　　杠桿率 ＝ 正股價 / (股證價格 ×換股比率)

　　然而，如果投資者希望知道當(dāng)相關(guān)正股上升1%時，其所持有的認購證理論上會上升多少個百分比，便可以實際杠桿作為參考。實際杠桿能顯示，在其他影響權(quán)證因素不變下，當(dāng)正股價格變動1%時，相關(guān)的權(quán)證理論上會變動多少百分比。舉例說，如果某認購證擁有10倍的實際杠桿比率，當(dāng)正股上升1%，而其他影響權(quán)證價格因素不變的情況下，該認購證的價格，理論上會大約上升10%。

　　實際杠桿率計算程序如下：

　　實際杠桿 ＝ 杠桿率×對沖值

　　歷史波幅及引伸波幅：在權(quán)證理論中，波幅是一個十分重要的概念。投資者現(xiàn)時較常接觸到的，主要有歷史波幅及引伸波幅這兩個名字。歷史波幅是用以量度資產(chǎn)價格在過往某一段時間內(nèi)高低變動的指標(biāo)。換而言之，資產(chǎn)價格的波幅越高、其出現(xiàn)大升、大跌的機會就越大。而在統(tǒng)計學(xué)上，資產(chǎn)價格的歷史波幅就是經(jīng)年度化的(Annualized)價格回報率標(biāo)準(zhǔn)差 (Standard Deviation of Returns)。舉例說，10天歷史波幅，是指于年度化過去10天股價回報率的標(biāo)準(zhǔn)差。

　　至于引伸波幅，則主要是市場對該權(quán)證由現(xiàn)在至到期日時，對相關(guān)資產(chǎn)價格波幅的預(yù)期看法。在一般情況下，由于市場情況不斷有所轉(zhuǎn)變，資產(chǎn)價格每天的波動也會不同，故歷史波幅往往也只能作參考。相反，引伸波幅已包含了市場上最新的消息及對后市的預(yù)期；由于權(quán)證持有人都是在預(yù)期相關(guān)資產(chǎn)未來價格的表現(xiàn)及波幅，而發(fā)行人一般以引伸波幅輸入期權(quán)模式為期權(quán)/認股證定價，故一般亦較看重引伸波幅的應(yīng)用。

　　以上簡單介紹的幾項與權(quán)證相關(guān)的數(shù)據(jù)，對初學(xué)者來說，一時間可能也覺得有點難以捉摸及理解。但事實上，這些數(shù)據(jù)從日常買賣權(quán)證時應(yīng)用層面的角度看，一點也不深奧。再者，這些數(shù)據(jù)可說是投資者日常買賣衍生權(quán)證時的共通語言。投資者如果要參與衍生權(quán)證買賣，就應(yīng)該認識及清楚理解上述數(shù)據(jù)的含意了。

　　(作者為高盛亞洲執(zhí)行董事兼證券化衍生工具部主管。)