海寧皮城-002344-連通上下游,提租加擴(kuò)張

    東北證券研究報(bào)告：海寧皮城-002344-連通上下游,提租加擴(kuò)張：皮革專業(yè)市場(chǎng)龍頭企業(yè)：海寧中國(guó)皮革城是全國(guó)最大的皮革專業(yè)市 場(chǎng)之一，主要業(yè)務(wù)為皮革專業(yè)市場(chǎng)的開(kāi)發(fā)租賃和服務(wù)，致力于整合 皮革產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈的上下游，促進(jìn)市場(chǎng)內(nèi)商戶經(jīng)營(yíng)效益最大化，逐步 提高銷(xiāo)售和租賃價(jià)格，持續(xù)分享市場(chǎng)繁榮的經(jīng)營(yíng)成果。 “集”上游，“散”下游：皮革專業(yè)市場(chǎng)是皮革制品的特定交易場(chǎng)所， 其上游皮革制品行業(yè)集中度較低，大中型企業(yè)份額小，主要以中小 型企業(yè)為主，下游消費(fèi)具有典型的季節(jié)性和地域性特征。皮革制品 銷(xiāo)售行業(yè)的特點(diǎn)決定了皮革專業(yè)市場(chǎng)存在的必要性，公司在專業(yè)化 經(jīng)營(yíng)中匯集上游資源，并通過(guò)渠道建設(shè)和市場(chǎng)規(guī)劃，與商戶共同將 產(chǎn)品向產(chǎn)地市場(chǎng)和銷(xiāo)地市場(chǎng)分銷(xiāo)，不斷提升自身和商戶的盈利能力， 形成了較為成熟的經(jīng)營(yíng)模式，為未來(lái)成長(zhǎng)奠定了較好的基礎(chǔ)。 短期增長(zhǎng)點(diǎn)清晰，長(zhǎng)期等待增量：從公司近期經(jīng)營(yíng)情況看，未來(lái)兩 年增長(zhǎng)點(diǎn)比較清晰。（1）2012 年內(nèi)生提租受商戶訂單量下降影響， 增幅將有所放緩；外延增量主要為佟二堡二期、本部五期、成都皮 革城新鄉(xiāng)皮革城新貢獻(xiàn)租金；商鋪銷(xiāo)售部分新增本部三期剩余部分、 四期和佟二堡二期原輔料市場(chǎng)。（2）2013 年除內(nèi)生提租外，新增租 金來(lái)自于次新市場(chǎng)全年貢獻(xiàn)租金、皮革城五期繼續(xù)招租；商鋪銷(xiāo)售 部分主要為本部四期、五期及成都皮革城。（3）不考慮潛在項(xiàng)目， 2014 年以后公司將進(jìn)入穩(wěn)定提租期且商鋪銷(xiāo)售將逐步減少，若年內(nèi) 可順利簽約 1-2 個(gè)項(xiàng)目（本地或異地），則公司 2013-2014 年業(yè)績(jī)存 在超預(yù)期可能。 不考慮未公告項(xiàng)目，我們預(yù)計(jì)公司 2012-2014 年 EPS 分別為 1.19、1.68 和 1.95 元，估值高于同類(lèi)上市公司且短期增速尚 需觀察，給予謹(jǐn)慎推薦評(píng)級(jí)，考慮公司全國(guó)擴(kuò)張及未來(lái)新增項(xiàng)目預(yù) 期相對(duì)確定，我們將對(duì)公司長(zhǎng)期關(guān)注。 風(fēng)險(xiǎn)提示：提租天花板，新市場(chǎng)招商情況及租金水平低于預(yù)期，商 鋪出售及承租權(quán)費(fèi)確認(rèn)時(shí)間不定，全國(guó)擴(kuò)張瓶頸......