東方雨虹-002271-調(diào)研報(bào)告：公司發(fā)展步入新階段

    廣發(fā)證券研究報(bào)告：東方雨虹-002271-調(diào)研報(bào)告：公司發(fā)展步入新階段：investRatingChange.high 6106000000 Table_Summary 近日，我們調(diào)研了東方雨虹。觀點(diǎn)如下： 1、公司已經(jīng)走出高鐵陰影，收入有望繼續(xù)較快增長(zhǎng)：公司上市以來(lái)，伴隨著異 地?cái)U(kuò)張戰(zhàn)略，收入一直保持高增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。我們認(rèn)為公司收入快速增長(zhǎng)的原因來(lái) 自幾個(gè)方面：1. 防水行業(yè)目前處在較快增長(zhǎng)階段；2. 公司上市后的資金效應(yīng)； 3. 公司產(chǎn)品的品牌效應(yīng)。 我們認(rèn)為公司未來(lái)仍將保持較快增長(zhǎng)：1. 公司目前雖然收入規(guī)模已經(jīng)接近 25 個(gè) 億，但是在行業(yè)中占比仍只有 4%左右，未來(lái)擴(kuò)展空間仍然很大；從細(xì)分市場(chǎng)來(lái) 看，公司渠道擴(kuò)張空間仍然很大，11 年公司零售渠道總收入約 2-2.5 億，而其中 北京基本貢獻(xiàn)了 1.2 億； 2. 公司的資金和品牌優(yōu)勢(shì)仍然存在，且優(yōu)勢(shì)將繼續(xù)強(qiáng)化。 2、2012 年有望成為公司“練內(nèi)功”見(jiàn)效的拐點(diǎn)年：從過(guò)去幾年的數(shù)據(jù)來(lái)看，公 司增長(zhǎng)質(zhì)量并不高，原因有主觀和客觀兩個(gè)方面：客觀上，公司這幾年成本處在 上升態(tài)勢(shì)，使得公司毛利率下降；主觀上，公司這幾年快速擴(kuò)張同時(shí)，費(fèi)用也升 得更快，使得利潤(rùn)相對(duì)受損。 目前公司開(kāi)始采取措施來(lái)控制費(fèi)用：1. 公司已經(jīng)開(kāi)始對(duì)人員進(jìn)行縮減，目前人員 已經(jīng)降至 2500 人左右；2. 公司加大渠道銷售（無(wú)需墊資），降低財(cái)務(wù)費(fèi)用率， 不過(guò)業(yè)務(wù)模式調(diào)整見(jiàn)效還需要一定的時(shí)間。整體來(lái)看，我們認(rèn)為 12 年將是公司 費(fèi)用拐點(diǎn)年，隨著公司“苦練內(nèi)功”逐漸見(jiàn)效，公司未來(lái)費(fèi)用有望處在下降通道。 3、投資建議：業(yè)績(jī)拐點(diǎn)，有望超預(yù)期：整體來(lái)看，制約公司利潤(rùn)的幾個(gè)負(fù)面因 素正在消除（高鐵、費(fèi)用），提升利潤(rùn)的因素正逐步見(jiàn)效，12 年上半年有望成為 公司拐點(diǎn)�；�于謹(jǐn)慎性原則，我們預(yù)計(jì)公司 12-14 年業(yè)績(jī)分別為 0.47、 0.79、 1.11 元，對(duì)應(yīng)市盈率 28.7、17.0、12.2 倍；公司未來(lái)業(yè)績(jī)存在超預(yù)期的點(diǎn)：一是成本 有可能下降（瀝青、丙烯酸），帶來(lái)毛利率提升；二是公司的費(fèi)用控制措施有可 能帶來(lái)實(shí)際效果比我們預(yù)期的要好；三是公司收入擴(kuò)張超預(yù)期�；�于公司業(yè)績(jī)拐 點(diǎn)、成長(zhǎng)性和超預(yù)期可能，給予“買入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示 原材料成本持續(xù)上漲，費(fèi)用不能有效控制，收入增長(zhǎng)大幅放緩......