普儀器概念股有哪些？普儀器概念股納微科技，2022年單項目價值提升

投資要點

 

    納微科技概念股：專注于高性能納米微球的領(lǐng)軍企業(yè)

 

    如何看待相對高估值下的納微科技？我們認(rèn)為支撐公司高估值背后存在三大因素，分別是成長性、持續(xù)性和中國要素。

 

    ① 成長性：進入下游大藥企供應(yīng)鏈，項目“漏斗”奠定成長確定性，預(yù)計2022 年-2024 年收入CAGR50%+。隨著持續(xù)的高研發(fā)強度、產(chǎn)品注冊案例逐步豐富，客戶認(rèn)可度建立，公司客戶結(jié)構(gòu)和項目數(shù)量拓展可能超預(yù)期，我們認(rèn)為短中期來看早期項目擴充+單項目附加值提升，將成為公司業(yè)績重要成長驅(qū)動。微球應(yīng)用領(lǐng)域眾多，除生物醫(yī)藥領(lǐng)域外，公司已經(jīng)布局平板顯示、體外診斷等多項業(yè)務(wù)，長期我們看好公司憑借微球制備底層技術(shù)積累縱向產(chǎn)品迭代，橫向品類拓展帶來的天花板提升。

 

    ② 持續(xù)性：色譜填料概念股產(chǎn)品采購具有持續(xù)性。色譜填料屬于藥物生產(chǎn)過程中使用的分離純化耗材，產(chǎn)品的使用壽命在1-5 年不等。因此，一旦導(dǎo)入下游客戶供應(yīng)鏈，在實驗室分析、藥品中試放大、生產(chǎn)線建設(shè)、藥品獲批上市量產(chǎn)等應(yīng)用場景中采購將具有重復(fù)性，持續(xù)帶來業(yè)績貢獻。

 

    ③ 中國要素：其一，全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移疊加中國醫(yī)藥創(chuàng)新崛起帶來巨大市場需求；其二，疫情對供應(yīng)鏈穩(wěn)定性影響，下游客戶對本土供應(yīng)及時的國產(chǎn)填料采購意愿加強。國產(chǎn)替代背景下，具有先發(fā)優(yōu)勢的納微科技被寄予厚望。

 

    色譜填料概念股業(yè)務(wù)：市場擴張+份額提升，成長潛力大行業(yè)：終端市場快速擴容，進口替代空間巨大。

 

    ① 下游生物制藥概念股快速發(fā)展，推動色譜填料行業(yè)天花板提升。我們根據(jù)市占率反推估算2021 年國內(nèi)色譜填料市場空間大約44-50 億元；根據(jù)我們測算若采用進口填料，2000L 抗體發(fā)酵體積年填料成本約1400 萬元，隨著藥品臨床及商業(yè)化進程的推進，我們預(yù)計后續(xù)將有更多產(chǎn)能投入，新增產(chǎn)能將帶動色譜填料行業(yè)天花板提升。

 

    ② 產(chǎn)品性能比肩外資，供應(yīng)鏈優(yōu)勢打開進口替代窗口。色譜填料行業(yè)具有高品牌效應(yīng)與高客戶粘性，國內(nèi)市場長期依賴進口。結(jié)合學(xué)術(shù)研究及產(chǎn)品說明手冊性能指標(biāo)比較，可以看出在親和填料分離純化效果方面國內(nèi)龍頭品牌已追趕Cytiva 上一代主流產(chǎn)品MabSelect SuRe，但在載量以及耐堿性方面與Cytiva 新一代產(chǎn)品MabSelect PrismA 還有一定差距。總體來看我們認(rèn)為經(jīng)過多年快速發(fā)展，國產(chǎn)填料技術(shù)與品質(zhì)已 大幅改善，部分產(chǎn)品的性能已達到甚至超越進口產(chǎn)品水平，在質(zhì)量保證的前提下，國產(chǎn)品牌還具備優(yōu)異的性價比以及供貨周期短的優(yōu)勢。

 

    我們建議追蹤國產(chǎn)填料在性能指標(biāo)、應(yīng)用案例等方面能力提升帶來的在新建產(chǎn)能以及原有產(chǎn)線工藝變更產(chǎn)生的大量國產(chǎn)替代增量。

 

    能力：質(zhì)量+產(chǎn)能+穩(wěn)定性三重共振。公司在色譜填料領(lǐng)域已有豐富的技術(shù)積累和大規(guī)模生產(chǎn)經(jīng)驗，可同時滿足客戶對產(chǎn)品質(zhì)量、數(shù)量及穩(wěn)定性三方面要求。

 

    ① 技術(shù)能力：公司技術(shù)優(yōu)勢強，產(chǎn)品性能可達到國際水平，并且可以通過不斷優(yōu)化滿足各種下游產(chǎn)品分離純化遇到的新問題，進一步吸引客戶建立廣泛深入的合作關(guān)系。

 

    ② 穩(wěn)定性方面：從產(chǎn)品說明書的案例可以看出公司產(chǎn)品的批間穩(wěn)定性表現(xiàn)優(yōu)異；此外公司擁有完整質(zhì)量控制體系，部分產(chǎn)品出口至韓國、歐美等發(fā)達國家和地區(qū)，可以從側(cè)面印證公司產(chǎn)品具有較好的質(zhì)量及穩(wěn)定性。

 

    ③ 產(chǎn)能方面：通過對公司公告以及環(huán)評報告的產(chǎn)能規(guī)劃梳理，我們認(rèn)為常熟新廠產(chǎn)能較大，預(yù)計投產(chǎn)后可以支撐公司中期快速發(fā)展的生產(chǎn)需要。同時我們關(guān)注到公司計劃在浙江獨山港區(qū)購買約60 畝化工用地建設(shè)新生產(chǎn)基地，化工產(chǎn)能建設(shè)時間比較長，新生產(chǎn)基地將支撐公司長期發(fā)展生產(chǎn)需求。我們認(rèn)為公司產(chǎn)能儲備豐富，可以滿足生物藥企對關(guān)鍵生產(chǎn)耗材穩(wěn)定供應(yīng)的要求，在保障產(chǎn)品質(zhì)量的同時實現(xiàn)批量生產(chǎn)與穩(wěn)定供應(yīng)。

 

    成長驅(qū)動：早期項目擴充+單項目價值提升。通過下游客戶的供應(yīng)鏈導(dǎo)入情況可以直觀地驗證公司的產(chǎn)品力和業(yè)績釋放節(jié)奏：

 

    ① 早期項目快速擴充：2021 年公司應(yīng)用于藥企正式生產(chǎn)或III 期臨床項目的色譜填料和層析介質(zhì)產(chǎn)品銷售收入約1.64 億元，占總營收36.8%。此外2021 年公司色譜填料和層析介質(zhì)產(chǎn)品的客戶數(shù)量達到500 家，同比增加101 家。我們認(rèn)為持續(xù)擴充早期項目可以使公司形成良好的漏斗型訂單結(jié)構(gòu)，一方面后續(xù)放大生產(chǎn)需求將逐步兌現(xiàn)，另一方面也會有效減緩由于單個客戶采購需求波動較為明顯帶來的業(yè)績波動。

 

    ② 單項目價值提升：對于在研項目，客戶一般在藥品中試放大、生產(chǎn)線建設(shè)、產(chǎn)品即將獲批上市等環(huán)節(jié)進行色譜填料集中大批次采購，隨項目推進，訂單采購量及訂單金額指數(shù)級增長。根據(jù)公司披露的部分客戶項目與銷售匹配關(guān)系結(jié)合公司重點客戶臨床進展，我們看好由于存量客戶臨床項目推進帶來的需求放大，我們關(guān)注由單項目價值提升帶來的邊際變化，將直接拉動公司業(yè)績增長。

 

    小結(jié)：色譜填料業(yè)務(wù)2022 年-2024 年收入CAGR 在50%+。

 

    ① 大分子領(lǐng)域：市場擴張+份額提升雙重紅利帶來公司大分子領(lǐng)域業(yè)績高成長，2022 年-2024 年收入CAGR 達到58%。我們假設(shè)至2024 年下游藥企出于供應(yīng)鏈穩(wěn)定性以及性價比考慮，對國產(chǎn)填料接納度增加，進口替代率由15%增加至33%，則2024 年大分子用色譜填料市場空間將達到65 億元（2022-2024 年CAGR 在22%）；假設(shè)納微科技受進口替代紅利，早期項目持續(xù)擴充且隨著項目單價值提升市占率每年提高3%，則2022-2024 年公司在大分子領(lǐng)域收入CAGR 將達到58%。

 

    ② 中小分子概念股領(lǐng)域：市場需求穩(wěn)定，預(yù)計2022-2024 年收入CAGR 將維持23%。中小分子領(lǐng)域作為公司上市多年的基礎(chǔ)產(chǎn)品系列，訂單主要來源于客戶的商業(yè)化生產(chǎn)使用，市場需求及銷售收入增長較為確定；我們關(guān)注公司在促進傳統(tǒng)中小分子領(lǐng)域工業(yè)升級，提供整體解決方案（包括原料、設(shè)備、工藝等各個環(huán)節(jié)）帶來的新增量，參考近兩年收 入增長趨勢，我們保守估計2022-2024 年公司在小分子領(lǐng)域收入CAGR 將維持23%。

 

    長期：多領(lǐng)域布局，提高發(fā)展天花板

 

    收購賽普儀器，完善耗材設(shè)備一體化服務(wù)能力。公司使用自主生產(chǎn)的高性能單分散色譜填料作為基礎(chǔ)，產(chǎn)品線從色譜填料、色譜柱拓展到蛋白純化設(shè)備，增強了設(shè)備耗材一體化服務(wù)能力。其中分析色譜柱市場分散，單筆訂單小，但替代相對容易，重點看品牌積累，由于公司基數(shù)尚小，且具備一定客戶基礎(chǔ)，我們參考公司色譜柱業(yè)務(wù)收入增長趨勢預(yù)計2022-2024 年色譜柱業(yè)務(wù)收入CAGR 有望達到70%，此外我們關(guān)注公司收購賽普儀器后在蛋白純化設(shè)備領(lǐng)域的拓展以及與公司色譜填料業(yè)務(wù)在業(yè)務(wù)端與客戶端形成的協(xié)同效應(yīng)。

 

    微球材料橫向拓展，進軍體外診斷領(lǐng)域。國內(nèi)IVD 微球具有十億級市場規(guī)模，增長較快。公司IVD 用核心微球產(chǎn)品處于起步階段，2021 年收入1580萬元主要來自用于新冠檢測核酸提取的氧化硅磁性微球放量，長期來看我們認(rèn)為公司IVD 用核心微球產(chǎn)品業(yè)績增長速度取主要決于市場拓展能力以及公司產(chǎn)品在市場的驗證情況。在新冠疫情反復(fù)波動，核酸檢測常態(tài)化的背景下，結(jié)合公司在年報中披露“化學(xué)發(fā)光用磁珠、乳膠微球概念股、熒光微球等產(chǎn)品逐步轉(zhuǎn)向量產(chǎn)，并在國內(nèi)多家診斷試劑廠商開展驗證測試工作和部分實現(xiàn)應(yīng)用”。我們保守估計2022-2024 年IVD 用核心微球產(chǎn)品CAGR將達到50%，關(guān)注下游產(chǎn)品注冊節(jié)奏加快帶來的業(yè)績超預(yù)期。

 

    盈利預(yù)測及估值

 

    我們預(yù)計公司2022-2024 年EPS 分別為0.74、1.11 和1.64 元/股，2022 年5 月11 日收盤價對應(yīng)公司2022 年P(guān)E 為98 倍，我們認(rèn)為公司概念股作為國產(chǎn)色譜填料的龍頭生產(chǎn)企業(yè)，將受益于市場空間擴張疊加份額提升的雙重紅利，具有顯著的業(yè)績增長潛力，我們看好公司的成長能力，首次覆蓋給予“增持”評級。

 

    風(fēng)險提示

 

    新客戶拓展不及預(yù)期的風(fēng)險、存量客戶采購存在周期性導(dǎo)致業(yè)績波動風(fēng)險、市場競爭加劇風(fēng)險、新產(chǎn)品研發(fā)或進度不及預(yù)期風(fēng)險、海外業(yè)務(wù)拓展風(fēng)險。

 

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