軍工行業(yè)股票2022業(yè)績分析：航空營收增量為17%

　　2022 年9 月29 日，中國民航局在北京首都機(jī)場舉行儀式，正式向中國商飛頒發(fā) C919 飛機(jī)型號合格證。這標(biāo)志著我國首款完全按照國際先進(jìn)適航標(biāo)準(zhǔn)研制的噴氣干線客機(jī)通過中國民航局適航審定，符合《中國民用航空規(guī)章》第 25 部《運(yùn)輸類飛機(jī)適航標(biāo)準(zhǔn)》要求，具備可接受安全水平，可以參與民用航空運(yùn)輸活動。按照目前的計劃，2022 年底前首架機(jī)將東方航空， 2023 年第一季度新機(jī)有望首次投入運(yùn)營。從市場意向需求來看，據(jù)中國商飛官網(wǎng)，C919 已獲得國內(nèi)外28 家客戶，累計815 架飛機(jī)的訂單，市場前景向好。

 

    未來20 年，我國有望成為全球最大單一航空市場。根據(jù)《中國商飛市場預(yù)測年報（2021-2040 年）》，預(yù)計未來二十年，中國航空市場將接收50 座級以上客機(jī)9084 架（新機(jī)與替換需求合計），價值約1.39萬億美元。其中50 座級以上渦扇支線客機(jī)953 架，價值約為480 億美元；與C919 對應(yīng)的120 座級以上單通道噴氣客機(jī)6,295 架，價值約為7370 億美元；250 座級以上雙通道噴氣客機(jī)1,836 架，價值約為6010億美元。到2040 年，中國的機(jī)隊(duì)規(guī)模將達(dá)到9957 架，占全球客機(jī)機(jī)隊(duì)比例22%，成為全球最大的單一航空市場。

 

    航空產(chǎn)業(yè)鏈將顯著受益于中國商飛的市場突破和國產(chǎn)化率提升。目前，商用飛機(jī)市場呈現(xiàn)波音和空客雙寡頭格局，市場競爭并不充分，全球市場尤其是國內(nèi)市場需要諸如中國商飛之類的企業(yè)來打破這一局面，但同樣也會受到較大的阻力。當(dāng)前C919 國產(chǎn)化率約為60%，40%的外部配套率也基本符合國際慣例，但是外部局勢和地緣政治日趨復(fù)雜。國內(nèi)大飛機(jī)的發(fā)展需要更多的自主技術(shù)和產(chǎn)品來支撐，以便在未來國外配套受限的情況下，更加游刃有余。因此，我們認(rèn)為面對既得利益大國或企業(yè)的阻力，國產(chǎn)大飛機(jī)夾縫中求生存，自主可控要求迫在眉睫。未來隨著大飛機(jī)逐步投入商業(yè)運(yùn)營以及國產(chǎn)化率的提升，產(chǎn)業(yè)鏈涉及相關(guān)企業(yè)將顯著受益。

 

    大飛機(jī)商業(yè)化運(yùn)營在即，萬億藍(lán)海市場待掘金。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院的測算，民航飛機(jī)成本構(gòu)成主要由機(jī)體、發(fā)動機(jī)、機(jī)電系統(tǒng)、航電系統(tǒng)和其它等部分構(gòu)成，各部分價值占比約為36%、22%、13%、17%和12%。假設(shè)未來C919 在國內(nèi)窄體客機(jī)市場占有率達(dá)到1/3，即每年銷量約100 架，單價0.6 億美元，年銷售額為60 億美元，約合人民幣390 億元（美元兌人民幣匯率為6.5），機(jī)體、發(fā)動機(jī)、機(jī)電系統(tǒng)、航電系統(tǒng)和其它等部分價值占比為36%、22%、13%、17%和12%，各系統(tǒng)價值量約合人民幣140、86、51、66 和47 億元。

 

    從航空產(chǎn)業(yè)總量上來看，四家航空主機(jī)廠2021 年航空產(chǎn)品營收總額為948 億元，按照此數(shù)據(jù)進(jìn)行靜態(tài)比較，C919 銷量達(dá)到每年100架時，將為我國航空產(chǎn)業(yè)帶來約15%的增量。

 

    機(jī)體方面，雖然現(xiàn)有四家航空主機(jī)廠是軍機(jī)總承單位，但在C919產(chǎn)業(yè)鏈中屬于供貨商，承制機(jī)體部分，在航空營收方面的增量約為17%。

 

    發(fā)動機(jī)方面，目前是中國商發(fā)為C919 研制國產(chǎn)CJ-1000 發(fā)動機(jī)，中國航發(fā)集團(tuán)持有中國商發(fā)40%股權(quán)，CJ-1000 航空發(fā)動機(jī)實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)后，其年銷售額有望達(dá)到航發(fā)動力2021 年航空產(chǎn)品營收的27%，對于國內(nèi)航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈具有顯著帶動作用。

 

    在機(jī)載系統(tǒng)方面，未來C919 機(jī)電系統(tǒng)和航電系統(tǒng)價值量約為中航機(jī)電、中航電子2021 年航空產(chǎn)品營收的46%和77%，對航空機(jī)載設(shè)備行業(yè)帶動作用明顯。

 

    投資建議： C919 獲得型號合格證，隨著大飛機(jī)商業(yè)化進(jìn)程加速以及國產(chǎn)化率的突破，萬億藍(lán)海市場待掘金，我們看好航空產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)標(biāo)的。

 

    機(jī)體方面推薦中航西飛（000768.SZ）和中航沈飛（600760.SH），發(fā)動機(jī)領(lǐng)域推薦航發(fā)動力（600893.SH）、隆達(dá)股份（688231.SH）和西部超導(dǎo)（688122.SH），機(jī)載系統(tǒng)領(lǐng)域推薦中航機(jī)電（002013.SZ）、中航電子（600372.SH）和中航光電（002179.SZ），其他涉及大飛機(jī)配套領(lǐng)域，推薦全信股份（300447.SZ）、中航高科（600862.SH）和中復(fù)神鷹（688295.SH）等。

 

    風(fēng)險提示：C919 商業(yè)化和國產(chǎn)化提升進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險。