軍工行業(yè)股票2022業(yè)績(jī)分析：航空營(yíng)收增量為17%

日期：2022-10-05 09:17:18 來源：互聯(lián)網(wǎng)

　　2022 年9 月29 日，中國(guó)民航局在北京首都機(jī)場(chǎng)舉行儀式，正式向中國(guó)商飛頒發(fā) C919 飛機(jī)型號(hào)合格證。這標(biāo)志著我國(guó)首款完全按照國(guó)際先進(jìn)適航標(biāo)準(zhǔn)研制的噴氣干線客機(jī)通過中國(guó)民航局適航審定，符合《中國(guó)民用航空規(guī)章》第 25 部《運(yùn)輸類飛機(jī)適航標(biāo)準(zhǔn)》要求，具備可接受安全水平，可以參與民用航空運(yùn)輸活動(dòng)。按照目前的計(jì)劃，2022 年底前首架機(jī)將東方航空， 2023 年第一季度新機(jī)有望首次投入運(yùn)營(yíng)。從市場(chǎng)意向需求來看，據(jù)中國(guó)商飛官網(wǎng)，C919 已獲得國(guó)內(nèi)外28 家客戶，累計(jì)815 架飛機(jī)的訂單，市場(chǎng)前景向好。

未來20 年，我國(guó)有望成為全球最大單一航空市場(chǎng)。根據(jù)《中國(guó)商飛市場(chǎng)預(yù)測(cè)年報(bào)（2021-2040 年）》，預(yù)計(jì)未來二十年，中國(guó)航空市場(chǎng)將接收50 座級(jí)以上客機(jī)9084 架（新機(jī)與替換需求合計(jì)），價(jià)值約1.39萬億美元。其中50 座級(jí)以上渦扇支線客機(jī)953 架，價(jià)值約為480 億美元；與C919 對(duì)應(yīng)的120 座級(jí)以上單通道噴氣客機(jī)6,295 架，價(jià)值約為7370 億美元；250 座級(jí)以上雙通道噴氣客機(jī)1,836 架，價(jià)值約為6010億美元。到2040 年，中國(guó)的機(jī)隊(duì)規(guī)模將達(dá)到9957 架，占全球客機(jī)機(jī)隊(duì)比例22%，成為全球最大的單一航空市場(chǎng)。

航空產(chǎn)業(yè)鏈將顯著受益于中國(guó)商飛的市場(chǎng)突破和國(guó)產(chǎn)化率提升。目前，商用飛機(jī)市場(chǎng)呈現(xiàn)波音和空客雙寡頭格局，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)并不充分，全球市場(chǎng)尤其是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需要諸如中國(guó)商飛之類的企業(yè)來打破這一局面，但同樣也會(huì)受到較大的阻力。當(dāng)前C919 國(guó)產(chǎn)化率約為60%，40%的外部配套率也基本符合國(guó)際慣例，但是外部局勢(shì)和地緣政治日趨復(fù)雜。國(guó)內(nèi)大飛機(jī)的發(fā)展需要更多的自主技術(shù)和產(chǎn)品來支撐，以便在未來國(guó)外配套受限的情況下，更加游刃有余。因此，我們認(rèn)為面對(duì)既得利益大國(guó)或企業(yè)的阻力，國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)夾縫中求生存，自主可控要求迫在眉睫。未來隨著大飛機(jī)逐步投入商業(yè)運(yùn)營(yíng)以及國(guó)產(chǎn)化率的提升，產(chǎn)業(yè)鏈涉及相關(guān)企業(yè)將顯著受益。

大飛機(jī)商業(yè)化運(yùn)營(yíng)在即，萬億藍(lán)海市場(chǎng)待掘金。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院的測(cè)算，民航飛機(jī)成本構(gòu)成主要由機(jī)體、發(fā)動(dòng)機(jī)、機(jī)電系統(tǒng)、航電系統(tǒng)和其它等部分構(gòu)成，各部分價(jià)值占比約為36%、22%、13%、17%和12%。假設(shè)未來C919 在國(guó)內(nèi)窄體客機(jī)市場(chǎng)占有率達(dá)到1/3，即每年銷量約100 架，單價(jià)0.6 億美元，年銷售額為60 億美元，約合人民幣390 億元（美元兌人民幣匯率為6.5），機(jī)體、發(fā)動(dòng)機(jī)、機(jī)電系統(tǒng)、航電系統(tǒng)和其它等部分價(jià)值占比為36%、22%、13%、17%和12%，各系統(tǒng)價(jià)值量約合人民幣140、86、51、66 和47 億元。

從航空產(chǎn)業(yè)總量上來看，四家航空主機(jī)廠2021 年航空產(chǎn)品營(yíng)收總額為948 億元，按照此數(shù)據(jù)進(jìn)行靜態(tài)比較，C919 銷量達(dá)到每年100架時(shí)，將為我國(guó)航空產(chǎn)業(yè)帶來約15%的增量。

機(jī)體方面，雖然現(xiàn)有四家航空主機(jī)廠是軍機(jī)總承單位，但在C919產(chǎn)業(yè)鏈中屬于供貨商，承制機(jī)體部分，在航空營(yíng)收方面的增量約為17%。

發(fā)動(dòng)機(jī)方面，目前是中國(guó)商發(fā)為C919 研制國(guó)產(chǎn)CJ-1000 發(fā)動(dòng)機(jī)，中國(guó)航發(fā)集團(tuán)持有中國(guó)商發(fā)40%股權(quán)，CJ-1000 航空發(fā)動(dòng)機(jī)實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)后，其年銷售額有望達(dá)到航發(fā)動(dòng)力2021 年航空產(chǎn)品營(yíng)收的27%，對(duì)于國(guó)內(nèi)航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈具有顯著帶動(dòng)作用。

在機(jī)載系統(tǒng)方面，未來C919 機(jī)電系統(tǒng)和航電系統(tǒng)價(jià)值量約為中航機(jī)電、中航電子2021 年航空產(chǎn)品營(yíng)收的46%和77%，對(duì)航空機(jī)載設(shè)備行業(yè)帶動(dòng)作用明顯。

投資建議： C919 獲得型號(hào)合格證，隨著大飛機(jī)商業(yè)化進(jìn)程加速以及國(guó)產(chǎn)化率的突破，萬億藍(lán)海市場(chǎng)待掘金，我們看好航空產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)標(biāo)的。

機(jī)體方面推薦中航西飛（000768.SZ）和中航沈飛（600760.SH），發(fā)動(dòng)機(jī)領(lǐng)域推薦航發(fā)動(dòng)力（600893.SH）、隆達(dá)股份（688231.SH）和西部超導(dǎo)（688122.SH），機(jī)載系統(tǒng)領(lǐng)域推薦中航機(jī)電（002013.SZ）、中航電子（600372.SH）和中航光電（002179.SZ），其他涉及大飛機(jī)配套領(lǐng)域，推薦全信股份（300447.SZ）、中航高科（600862.SH）和中復(fù)神鷹（688295.SH）等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：C919 商業(yè)化和國(guó)產(chǎn)化提升進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

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