董事會結(jié)構(gòu)怎么樣分析

學(xué)術(shù)界常把外部董事占董事會總?cè)藬?shù)的比例稱為“董事會獨(dú)立性”，董事會結(jié)構(gòu)與“董事會規(guī)模”一起成為衡量董事會效率的重要指標(biāo)。有關(guān)董事會治理的早期文獻(xiàn)（如Hirshleifer and Thakor,1994; Maug,1997等）均把董事會看作公司規(guī)制的外生產(chǎn)物（a product of regulation），董事會結(jié)構(gòu)而Hermalin和Weisbach（2003）、Raheja（2005）以及Coles等（2008）等文獻(xiàn)將董事會結(jié)構(gòu)內(nèi)生化。

根據(jù)已有文獻(xiàn)，我們可將影響董事會結(jié)構(gòu)的因素可劃分為以下四類。（1）經(jīng)營范圍和復(fù)雜性假說Fama和Jensen（1983）認(rèn)為公司經(jīng)營范圍和復(fù)雜程度影響董事會構(gòu)成。當(dāng)公司開發(fā)新產(chǎn)品或進(jìn)行多元化選擇時，將擴(kuò)大董事會規(guī)模以監(jiān)督管理層（Coles et al.,2008）和獲得更多的專業(yè)領(lǐng)域知識以應(yīng)對高管更替、薪酬制定和財務(wù)審計等任務(wù)（Boone et al.,2007）。公司經(jīng)營范圍和復(fù)雜性也會影響董事會獨(dú)立性，Lehn等（2009）認(rèn)為大公司需要更多的獨(dú)立董事，董事會結(jié)構(gòu)原因在于更大的經(jīng)營范圍面臨更多的代理問題。Boone等（2007）和Linck等（2008）均發(fā)現(xiàn)董事會獨(dú)立性與公司規(guī)模和多元化程度顯著正相關(guān)。（2）董事會監(jiān)督收益與成本假說Raheja（2005）的理論模型表明董事會規(guī)模和獨(dú)立性與外部董事的監(jiān)督收益正相關(guān)，而與監(jiān)管成本負(fù)相關(guān)。獨(dú)立董事監(jiān)督收益與管理層獲取私利的可能性正相關(guān)。Coles等（2008）以自由現(xiàn)金流衡量監(jiān)管收益，發(fā)現(xiàn)自由現(xiàn)金流與董事會規(guī)模顯著負(fù)相關(guān)，但與董事會獨(dú)立性無關(guān)。Boone等（2007）、Linck等（2008）和Lehn等（2009）認(rèn)為獨(dú)立董事的監(jiān)督成本取決于公司經(jīng)營環(huán)境和成長性。當(dāng)公司經(jīng)營面臨更大的經(jīng)營風(fēng)險時，監(jiān)管成本較高，成長性較好的公司信息不對稱程度更高，具有較高的監(jiān)督成本，他們的實證結(jié)果支持上述假設(shè)。（3）討價還價假說Hermalin和Weisbach（1998）的理論模型表明董事會獨(dú)立性是CEO與外部董事討價還價的結(jié)果，董事會獨(dú)立性與CEO討價還價能力負(fù)相關(guān)，當(dāng)CEO能夠為公司帶來盈利時，其影響力增強(qiáng)，他們會安排更多內(nèi)部董事以謀取私利。Linck等（2008）發(fā)現(xiàn)CEO持股比例與影響力正相關(guān)。Boone等（2007）認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者能夠抑制CEO影響能力，增加董事會獨(dú)立性。（2）董事會監(jiān)督收益與成本假說Raheja（2005）的理論模型表明董事會規(guī)模和獨(dú)立性與外部董事的監(jiān)督收益正相關(guān)，而與監(jiān)管成本負(fù)相關(guān)。獨(dú)立董事監(jiān)督收益與管理層獲取私利的可能性正相關(guān)。Coles等（2008）以自由現(xiàn)金流衡量監(jiān)管收益，董事會結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)自由現(xiàn)金流與董事會規(guī)模顯著負(fù)相關(guān)，但與董事會獨(dú)立性無關(guān)。Boone等（2007）、Linck等（2008）和Lehn等（2009）認(rèn)為獨(dú)立董事的監(jiān)督成本取決于公司經(jīng)營環(huán)境和成長性。當(dāng)公司經(jīng)營面臨更大的經(jīng)營風(fēng)險時，監(jiān)管成本較高，成長性較好的公司信息不對稱程度更高，具有較高的監(jiān)督成本，他們的實證結(jié)果支持上述假設(shè)。（3）討價還價假說Hermalin和Weisbach（1998）的理論模型表明董事會獨(dú)立性是CEO與外部董事討價還價的結(jié)果，董事會獨(dú)立性與CEO討價還價能力負(fù)相關(guān)，當(dāng)CEO能夠為公司帶來盈利時，其影響力增強(qiáng)，他們會安排更多內(nèi)部董事以謀取私利。Linck等（2008）發(fā)現(xiàn)CEO持股比例與影響力正相關(guān)。Boone等（2007）認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者能夠抑制CEO影響能力，增加董事會獨(dú)立性。