(1)計(jì)算公式
按標(biāo)準(zhǔn)普爾的定義，自由現(xiàn)金流量的一般定義是稅前利潤(rùn)減去資本性支出。而在美國(guó),大多數(shù)投資者計(jì)算自由現(xiàn)金流量時(shí)一般使用如下的公式:
自由現(xiàn)金流量=稅前利潤(rùn)+折舊和攤銷-資本性支出
應(yīng)當(dāng)注意，自由現(xiàn)金流量的簡(jiǎn)單定義運(yùn)用了經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量的粗略估計(jì)，即凈利潤(rùn)加上折舊和攤銷。以前，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量和對(duì)利潤(rùn)有影響但對(duì)現(xiàn)金無影響的數(shù)據(jù)并不公布，人們只能用大致的估計(jì)方法。這種估計(jì)方法在數(shù)據(jù)不全的情況下較為合理，相對(duì)來說也比較簡(jiǎn)潔。然而現(xiàn)在，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量按規(guī)定要在財(cái)務(wù)狀況表中定期公布，人們可以利用現(xiàn)成的信息進(jìn)行更深人的分析。不過在實(shí)際工作中，簡(jiǎn)單的估計(jì)方法仍然得到較多的應(yīng)用。
無論是利用簡(jiǎn)單算法還是從現(xiàn)金流量表中直接取得經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量的數(shù)值，自由現(xiàn)金流量計(jì)算的難點(diǎn)并不在于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量的計(jì)算，而在于資本性支出及其隨意性部分，以及經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量中的隨性部分的確定。
(2) 隨意性資本性支出的計(jì)算
關(guān)于資本性支出有三點(diǎn)需要明確:
第一,企業(yè)所有的酌量支出中,最需要謹(jǐn)慎處理的就是資本性支出，因?yàn)橘Y本性支出通常是現(xiàn)金流量表中最大的現(xiàn)金使用項(xiàng)目，而且其資金的收回往往要經(jīng)歷多個(gè)會(huì)計(jì)期間。這就要求投資者必須仔細(xì)審查企業(yè)的資本性支出是否必要。在實(shí)際經(jīng)營(yíng)過程中，企業(yè)除為了維持公司的持續(xù)經(jīng)營(yíng)和發(fā)展所必需的投資外，還可能會(huì)有一些隨意的資本性支出。在自由現(xiàn)金流量計(jì)算公式中扣減的資本性支出僅指那些必需的支出，而那些不是為了公司未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)而隨意花費(fèi)的資本性支出也是自由現(xiàn)金流量，因?yàn)檫@筆現(xiàn)金本來可以分配給股東，而且對(duì)公司的成長(zhǎng)也沒有任何影響。
第二，有些證券分析人員熱衷于考察那些“維持性"資本性支出的項(xiàng)目。也就是說，他們認(rèn)為資本性支出只要足夠維持當(dāng)前的生產(chǎn)能力即可。這實(shí)際上是一種錯(cuò)誤的觀點(diǎn)，因?yàn)槿魏钨Y本預(yù)算都應(yīng)該考慮企業(yè)將來的需求。
第三，在考慮公司將來發(fā)展需要的前提下，確定合理的資本性支出限額對(duì)公司意義重大。因?yàn)槿绻^了合理的限度進(jìn)行投資，可能會(huì)造成公司在正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)過程中資金不足，被迫削減當(dāng)前的生產(chǎn)能力，會(huì)導(dǎo)致公司的現(xiàn)金狀況進(jìn)-步惡化。資本性支出有賴于經(jīng)濟(jì)、行業(yè)和企業(yè)的自身?xiàng)l件,更有賴于其經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的預(yù)期增長(zhǎng)率,這就使得預(yù)測(cè)資本性支出非常困難。通常由管理層來估計(jì)資本性支出。預(yù)測(cè)資本性支出的一種方法就是將銷售成本的增長(zhǎng)率同資本性支出的增長(zhǎng)率相比較。假設(shè)為了維持某一特定的銷售成本增長(zhǎng)率,資本性支出應(yīng)該以大致相同的增長(zhǎng)幅度增加。
(3) 隨意性日常經(jīng)營(yíng)支出的估算
與投資一樣，公司日常運(yùn)營(yíng)中也可能存在不是為了保持業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)所必需的開支。隨意性支出中的一個(gè)主要組成部分就是公司的日常管理費(fèi)用，通常我們稱其為公司脂肪( corporatefat)。公司脂肪是指過度開支，通常隱藏在銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、產(chǎn)品銷售成本、廣告費(fèi)用、研發(fā)(R&D)費(fèi)用中。盡管公司脂肪是一個(gè)貶義詞，但是同任何生物-樣，每個(gè)公司都需要它�？墒撬烤箲�(yīng)該占多大比重才是合理的則很難確定。
1990年到1991年的經(jīng)濟(jì)衰退對(duì)美國(guó)和其他國(guó)家的公司成本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生了巨大的沖擊。IBM、高露潔和日立等在行業(yè)中相對(duì)處于領(lǐng)先地位的大型公司都開始嚴(yán)肅對(duì)待公司脂肪。它們發(fā)現(xiàn)，同公司的增長(zhǎng)率及其預(yù)期增長(zhǎng)率相比，費(fèi)用支出的增長(zhǎng)率太高了。此后，管理咨詢?nèi)藛T開始致力于研究企業(yè)的生產(chǎn)和流程，以決定如何在削減公司開支的同時(shí)，維持或提高公司的生產(chǎn)水平。研究與開發(fā)中的持續(xù)流程改進(jìn)(CPI) 技術(shù)使質(zhì)量控制和產(chǎn)晶變得越來越好。同時(shí)，改進(jìn)的質(zhì)量控制和產(chǎn)品又減少了企業(yè)的浪費(fèi)。
因此，在計(jì)算自由現(xiàn)金流量時(shí)，有必要估計(jì)和預(yù)測(cè)這種隨意性的日常經(jīng)營(yíng)支出。現(xiàn)金流量分析與公司其他的日常經(jīng)營(yíng)管理緊密相關(guān)�，F(xiàn)金流量的估計(jì)和預(yù)測(cè)能夠反映現(xiàn)實(shí)中的管理需求。管理人員也越來越明白現(xiàn)金流管理在8常經(jīng)營(yíng)管理中的重要意義。
在估計(jì)和預(yù)測(cè)隨意性經(jīng)營(yíng)支出時(shí)有一種錯(cuò)誤的方法，即比較5 ~ 10年內(nèi)不同的開支與銷售額的百分比，以此來判斷某些費(fèi)用是否超支。實(shí)際上，真正決定多數(shù)開支水平和開支比率的是公司的增長(zhǎng)率及預(yù)期增長(zhǎng)率，而產(chǎn)量增長(zhǎng)(而不是收入的增長(zhǎng))是更為合理的指標(biāo)。原因在于，收入的增長(zhǎng)包含價(jià)格變動(dòng)的影響。如果可能的話,還應(yīng)該將企業(yè)的產(chǎn)量增長(zhǎng)同行業(yè)的產(chǎn)量增長(zhǎng)進(jìn)行比較。這時(shí)可以用行業(yè)的物價(jià)指數(shù)來消除通貨膨脹對(duì)企業(yè)產(chǎn)品銷售成本的影響。如果公司日常經(jīng)營(yíng)支出的增長(zhǎng)率連續(xù)多年高于產(chǎn)品銷售成本的增長(zhǎng)率，尤其是高于行業(yè)增長(zhǎng)辜時(shí),就有理由認(rèn)為這些費(fèi)用太高了。具體的計(jì)算方法與隨意性資本性支出的計(jì)算過程相同。
