公司資本成本主要影響因素分析

公司資本成本（company cost of capital）是指公司所有當(dāng)前負(fù)債和股權(quán)組成的資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率，公司資本成本是投資公司所有資產(chǎn)的資本機(jī)會成本，公司資本成本因而也是公司平均風(fēng)險的項目合適的貼現(xiàn)率。

如果公司目前沒有負(fù)債，公司資本成本就是公司股票的預(yù)期收益率。公司資本成本很多成功的大公司，包括強(qiáng)生公司，都屬于這種特殊情況。公司資本成本強(qiáng)生普通股的貝塔估計值為0.53，假如無風(fēng)險收益率為2%，市場風(fēng)險溢價為7%，那么根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型，強(qiáng)生股票的預(yù)期收益率為5.7%：公司價值=PV（AB）=PV（A）+PV（B）=單項資產(chǎn)價值之和這里PV（A）和PV（B）可以看作股東可以直接投資的兩個小公司的價值。投資者對A估值時，用反映A風(fēng)險的貼現(xiàn)率貼現(xiàn)A的預(yù)期現(xiàn)金流。

評估B的價值時，用反映B風(fēng)險的貼現(xiàn)率貼現(xiàn)B的預(yù)期現(xiàn)金流。一般來說，這兩個貼現(xiàn)率不同。如果資產(chǎn)的現(xiàn)值取決于購買該資產(chǎn)的公司的特性，現(xiàn)值就不能加總，公司資本成本可我們知道現(xiàn)值是可以加總的。（考慮100萬美元投資強(qiáng)生、100萬美元投資豐田的資產(chǎn)組合。會有理智的投資者認(rèn)為這個資產(chǎn)組合的價值多于或者少于200萬美元嗎？）如果公司考慮投資第三個項目C，也應(yīng)該將C當(dāng)作一個小公司來進(jìn)行估值。也就是說，公司應(yīng)該用投資者單獨投資C所要求的預(yù)期收益率來貼現(xiàn)C的現(xiàn)金流。資本機(jī)會成本由資本所投入的用途決定。

也許，我們要說得直白些。想想強(qiáng)生公司吧，它是一家保健和消費(fèi)品公司，2014年的銷售收入達(dá)740億美元。公司資本成本強(qiáng)生公司有知名的消費(fèi)品品牌，公司資本成本比如邦迪、泰諾以及護(hù)膚品和嬰兒用品。它還進(jìn)行了很多風(fēng)險投資，例如生物技術(shù)的研究和開發(fā)。你認(rèn)為新的嬰兒潤膚露生產(chǎn)線會和生物技術(shù)的研發(fā)投資具有同樣的資本成本嗎？我們不這樣認(rèn)為，盡管我們承認(rèn)，估計生物技術(shù)研發(fā)項目的資本成本非常有挑戰(zhàn)性。假如我們用貝塔來度量每個項目的風(fēng)險，圖9-1中向上斜的證券市場線，是聯(lián)系預(yù)期收益率與風(fēng)險的，強(qiáng)生應(yīng)該接受證券市場線上方的項目。與低風(fēng)險項目相比，強(qiáng)生對高風(fēng)險項目要求更高的預(yù)期收益率。這就與公司資本成本法則不同，公司資本成本法則不管項目風(fēng)險如何，只要項目收益率高于公司資本成本，就接受該項目。根據(jù)公司資本成本法則，強(qiáng)生應(yīng)該接受圖9-1中水平線上方的項目，也就是收益率高于5.7%的項目。