什么是行為金融學(xué)？行為金融分析法的概念

   (一)行為金融學(xué)的起源

   大多數(shù)學(xué)者趨于把心理學(xué)與金融學(xué)相結(jié)合的起點(diǎn)作為行為金融學(xué)的開端。凱恩斯是最早強(qiáng)調(diào)心理預(yù)期在金融投資決策中作用的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，強(qiáng)調(diào)心理預(yù)期在人們投資決策中的重要性,認(rèn)為決定投資者行為的主要因素是心理因素,投資者是非理性的,其1936年提出了著名的“選美比賽理論"。但真正意義上的行為金融理論是由美國奧瑞格大學(xué)商學(xué)教授Burrel和Bauman教授于1951年最先提出來的,他們認(rèn)為,金融學(xué)家在衡量投資者的投資收益時(shí),不僅應(yīng)建立和應(yīng)用量化的投資模型,而且還應(yīng)對(duì)投資者傳統(tǒng)的行為模式進(jìn)行研究,從而引發(fā)了大量學(xué)者對(duì)行為金融學(xué)的研究。

 

   (二)行為金融分析法的概念

   20世紀(jì)80年代以來,證券市場(chǎng)上不斷出現(xiàn)了與經(jīng)典理論相悖的金融異象。行為金融分析方法,是以這些金融異象為研究對(duì)象，從對(duì)標(biāo)準(zhǔn)金融理論的質(zhì)疑開始,以行為科學(xué)為基礎(chǔ),研究投資者心理行為，進(jìn)而為投資決策提供服務(wù)的一種分析方法。行為金融分析揭示了基于新古典傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融學(xué)的一個(gè)致命性缺陷,即完全理性人的假設(shè)。行為金融學(xué)認(rèn)為傳統(tǒng)的數(shù)理金融學(xué)假設(shè)投資者自己每天用復(fù)雜數(shù)學(xué)方法所推導(dǎo)出來的理性與均衡結(jié)論來指導(dǎo)自己行為并且貫穿在自己的每一日常行為中是不符合現(xiàn)實(shí)的。投資者完全理性的假設(shè)與現(xiàn)實(shí)并不相符。在證券市場(chǎng)中,并不是每一個(gè)投資者都會(huì)用投資理論中的復(fù)雜數(shù)學(xué)方法來推導(dǎo)所謂的理性與均衡價(jià)格來指導(dǎo)自已的投資行為。投資者并不是用貝葉斯規(guī)則來進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)決策,而是用簡(jiǎn)單而有效的直觀推斷法來進(jìn)行投資,即行為金融學(xué)假設(shè)市場(chǎng)參與者只是有限理性人。在多數(shù)情況下,啟發(fā)法是有效的,但它們往往包含--些系統(tǒng)性的誤差,這些誤差在有些情況下會(huì)變得重要,成為影響全局的錯(cuò)誤。投資者并不總是根據(jù)基本面來進(jìn)行投資決策,有時(shí)會(huì)根據(jù)噪聲來決策,從而成為所謂的噪聲交易者。

 

   (三)行為金融學(xué)日益成為關(guān)注焦點(diǎn)

   長久以來,建立在理性人和有效市場(chǎng)假說基礎(chǔ)上的一系列嚴(yán)格的假設(shè)成為主流經(jīng)濟(jì)學(xué)的基石,并統(tǒng)領(lǐng)了經(jīng)濟(jì)學(xué)的各個(gè)學(xué)科。例如,基于理性人追求效用函數(shù)最大化的假設(shè),金融學(xué)形成了由資產(chǎn)組合理論、資本資產(chǎn)定價(jià)模型CAPM.套利定價(jià)模型、期權(quán)定價(jià)理論經(jīng)典理論所組成的標(biāo)準(zhǔn)金融定價(jià)理論框架。這些理想的模型似乎在越來越多的現(xiàn)實(shí)檢驗(yàn)中出現(xiàn)問題,1977年,羅爾(Roll)發(fā)現(xiàn)，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)與模型的沖突表明作為標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)基石的CAPM可能是.無法驗(yàn)證的。之后,有效市場(chǎng)假說也被指出了許多統(tǒng)計(jì)異�，F(xiàn)象。1992年,作為基于有效市場(chǎng)假說的資本資產(chǎn)定價(jià)模型的奠基人之一的法瑪甚至撤回了對(duì)CAPM的支持。在時(shí)間序列方面,除了周末效應(yīng)、一月效應(yīng)等現(xiàn)象外,股票價(jià)格不論在短期或長期也都存在相當(dāng)?shù)淖韵嚓P(guān)。

這些無疑把現(xiàn)代金融學(xué)推到了一個(gè)尷尬的境地:經(jīng)典的、數(shù)量經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)上的嚴(yán)謹(jǐn)體系即使不是錯(cuò)誤的,也至少是很不完善的。傳統(tǒng)金融研究面臨著一方面是沒有嚴(yán)格的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)支持的模型，另一方面是沒有理論解釋的實(shí)證數(shù)據(jù)的局面,在對(duì)學(xué)科進(jìn)行審視和反思的過程中,運(yùn)用心理學(xué)、社會(huì)學(xué)、行為學(xué)來研究金融活動(dòng)中人們決策行為的行為金融學(xué)便成為學(xué)界的關(guān)注點(diǎn)。