什么是折現(xiàn)現(xiàn)金流量模型？公司價(jià)值評(píng)估的基本模型

   在價(jià)值評(píng)估實(shí)踐中有大量不同的模型，這些模型從簡(jiǎn)單到復(fù)雜，對(duì)于價(jià)值確定常常有著不同的假設(shè)前提，但是它們也有一些共同的特性。按照-般分類標(biāo)準(zhǔn)，可以把價(jià)值評(píng)估的模型分為三種：第一，折現(xiàn)現(xiàn)金流量模型，依據(jù)預(yù)期的未來(lái)現(xiàn)金流量現(xiàn)值評(píng)估一項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值;第二，經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)模型，利用經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)的折現(xiàn)值來(lái)評(píng)估公司價(jià)值;第三，相對(duì)價(jià)值模型,尋找確定可比資產(chǎn)，根據(jù)某個(gè)共同的變量，如收人、現(xiàn)金流量、賬面價(jià)值或銷(xiāo)售收入，通過(guò)可比資產(chǎn)的價(jià)值來(lái)估計(jì)標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)值。

 

   折現(xiàn)現(xiàn)金流量模型

 

   折現(xiàn)現(xiàn)金流量模型( discounted cash flow model, DCFM), 即以反映現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)的折現(xiàn)率對(duì)未來(lái)時(shí)期預(yù)計(jì)的現(xiàn)金流量進(jìn)行貼現(xiàn)，以確定其資本化價(jià)值。這個(gè)估價(jià)模型很好地體現(xiàn)了公司價(jià)值的本質(zhì)，即公司價(jià)值是公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值，是公司整體獲利能力的

 

   折現(xiàn)現(xiàn)金流量模型重點(diǎn)關(guān)注公司未來(lái)獲利能力，能夠適用于那些具有較高財(cái)務(wù)杠桿比率或者財(cái)務(wù)杠桿比率發(fā)生變化的公司。然而，折現(xiàn)現(xiàn)金流量模型在實(shí)際應(yīng)用時(shí)必須滿足一個(gè)假設(shè)前提:公司經(jīng)營(yíng)持續(xù)穩(wěn)定，未來(lái)現(xiàn)金流量序列可預(yù)期且為正值。另外，使用WACC法確定貼現(xiàn)率必須具備經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)相同、資本結(jié)構(gòu)不變及股利分配制度穩(wěn)定的嚴(yán)格假設(shè)。這些假設(shè)的存在使得該模型在價(jià)值評(píng)估實(shí)踐中往往會(huì)因一些特殊情況而受到限制:①無(wú)法對(duì)當(dāng)前經(jīng)營(yíng)困難的公司進(jìn)行評(píng)估，因?yàn)檫@些公司的當(dāng)前現(xiàn)金流量或收益往往為負(fù)，而且可能在將來(lái)的很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)仍為負(fù);②沒(méi)有考慮公司在不確定性環(huán)境下的各種投資機(jī)會(huì)，而這些投資機(jī)會(huì)將在很大程度上決定和影響公司的價(jià)值;③無(wú)法對(duì)擁有某種無(wú)形資產(chǎn)的公司進(jìn)行評(píng)估，因?yàn)檫@種無(wú)形資產(chǎn)目前尚未利用，造成了現(xiàn)金流量難以估計(jì)。針對(duì)折現(xiàn)現(xiàn)金流量模型未考慮公司未來(lái)發(fā)展機(jī)會(huì)的不足，國(guó)外學(xué)者提出了期權(quán)定價(jià)模型。該模型是對(duì)標(biāo)準(zhǔn)折現(xiàn)現(xiàn)金流量模型的調(diào)整。這種調(diào)整使管理者能隨著信息量的增加對(duì)決

策進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整。