為什么要實(shí)施管理層收購？降低代理成本

   (一)并購理論

   并購理論包括多種類型，主要有效率理論、價(jià)值低估理論、信息一信號理論、 委托代理理論、稅收節(jié)約理論和市場壟斷力理論等。這些理論之間存在一定的重疊或重復(fù)。

 

   (二) 管理層收購相關(guān)理論

   上述并購理論對管理層收購有一定的解釋能力，例如節(jié)稅理論和企業(yè)價(jià)值低估理論。不過解釋管理層收購活動的理論主要是企業(yè)理論中的代理理論。下面要介紹的理論主要解釋四個(gè)向題:為什么要實(shí)施管理層收購; 管理層收購目標(biāo)企業(yè)為什么具有共性;為什么管理層收購具有高杠桿性質(zhì);為什么目標(biāo)公司實(shí)施管理層收購之后往往轉(zhuǎn)為非上市公司。

 

   1.管理層收購與代理成本。企業(yè)實(shí)施管理層收購的重要原因在于降低代理成本。現(xiàn)代企業(yè)理論強(qiáng)調(diào)企業(yè)的契約性質(zhì)，認(rèn)為企業(yè)的本質(zhì)是契約的集合(nexus of contracts)�，F(xiàn)代企業(yè)理論有兩個(gè)主要分支:交易成本理論和代理理論。交易成本理論著重研究企業(yè)與市場的關(guān)系，代理理論主要分析企業(yè)內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)和企業(yè)成員之間的代理關(guān)系。

 

   詹森和麥克林在1976 年發(fā)表的《企業(yè)理論一管理行為、代理成本與資本結(jié)構(gòu)》 -文中詳細(xì)地匍述了代理成本理論。他們認(rèn)為企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)的決定因素是代理成本，而代理成本的產(chǎn)生是因?yàn)楣芾碚卟皇瞧髽I(yè)的完全所有者。在管理者部分擁有企業(yè)所有權(quán)的情況下，管理者的努力和所獲得的收益是不對稱的。管理者努力工作的結(jié)果可能是承擔(dān)全部成本而僅獲取一部分收益; 管理者消費(fèi)額外收益時(shí)卻享受全部收益但只承擔(dān)部分成本。這樣的激勵(lì)制度下，管理者會缺乏工作積極性，卻熱衷于額外消費(fèi)。因此，當(dāng)管理者是企業(yè)的部分所有者時(shí)，企業(yè)的價(jià)值小于他是企業(yè)完全所有者時(shí)的價(jià)值。兩者之間的價(jià)值差額就是所謂的“代理成本”。讓管理者成為完全的剩余權(quán)益擁有者，至少可以減少甚至消除代理成本。由于管理者的自身財(cái)力有限，因此，需要舉債融資才能成為完全的剩余權(quán)益擁有者。

 

   但是舉債融資會導(dǎo)致另外一種代理成本。在舉債融資成為剩余權(quán)益擁有者的情況下，管理者有從事較大風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目的積極性。因?yàn)楣芾碚咦鳛樗�有�?股東),承擔(dān)有限責(zé)任的同時(shí)享受無限收益;債權(quán)人則獲取有限收益的同時(shí)承擔(dān)無限損失。因此，企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)是由股權(quán)代理成本和債權(quán)代理成本之間的平衡關(guān)系來決定的。°管理層收購使管理層持股增加甚至達(dá)到控股地位，從而降低了上述股權(quán)代理成本，增加了管理層提升經(jīng)營績效的激勵(lì)。