什么是自由現(xiàn)金流量？公司價值的根源

   公司理財視角下的價值驅(qū)動因素

 

   公司理財是實現(xiàn)公司價值創(chuàng)造的基本途徑之-一。 公司財務(wù)理論認(rèn)為，公司價值是公司未來自由現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值。按照美國“股東價值之父”阿爾弗洛德●萊帕波特提出的分析框架，公司價值的一般模型與驅(qū)動因素。

 

   從以上模型可以看出，所謂公司價值，就是公司經(jīng)營所取得的全部凈現(xiàn)金流量按照風(fēng)險利率進(jìn)行折現(xiàn)后的現(xiàn)值，是公司取得持續(xù)現(xiàn)金流量綜合能力的體現(xiàn)。公司通過獲取高于資本機(jī)會成本的投資收益來實現(xiàn)公司價值創(chuàng)造。當(dāng)投資收益大于資本成本時，公司創(chuàng)造了價值,而當(dāng)投資收益小于資本成本時，即使公司的利潤為正數(shù)，也是處于價值耗損狀態(tài)的。同時，上述模型也說明了公司理財視角下的價值驅(qū)動因素:銷售增長率、營業(yè)毛利率、所得稅稅率、營運(yùn)資本投資、固定資產(chǎn)投資、權(quán)益成本、債務(wù)成本、資本結(jié)構(gòu)，以及公司價值持續(xù)期。公司理財主要包括籌資管理、投資管理與資金營運(yùn)管理三部分。在上述模型中，公司資金營運(yùn)管理活動涉及銷售增長率、營業(yè)毛利率、所得稅稅率，而銷售增長率、營業(yè)毛

利率可體現(xiàn)公司現(xiàn)金流人情況，所得稅稅率則體現(xiàn)了公司現(xiàn)金流出情況。另外，投資管理活動所涉及的營運(yùn)資本投資和固定資產(chǎn)投資對于形成公司自由現(xiàn)金流量也發(fā)揮著關(guān)鍵的作用。融資管理活動所涉及的權(quán)益融資、債務(wù)融資以及兩者的資本結(jié)構(gòu)問題，共同決定了公司加權(quán)平均資本成本的大小，進(jìn)而影響了公司價值。

 

   公司理財視角下的諸多價值驅(qū)動因素共同指向三個關(guān)鍵的公司價值評估成分:自由現(xiàn)金流量、加權(quán)平均資本成本和公司價值的持續(xù)期。所謂公司自由現(xiàn)金流量，是指由公司的經(jīng)營活動所產(chǎn)生的，是公司全部現(xiàn)金流人扣除付現(xiàn)費用、必要的投資支出后的剩余部分。它是公司可以提供給所有投資人( 包括股權(quán)投資人和債權(quán)投資人)的現(xiàn)金流量。自由現(xiàn)金流量是公司價值的根源，其變化代表著公司實際的、可控制支配的財富的變化。公司價值本質(zhì)上是投資者對公司自由現(xiàn)金流量追索權(quán)的大小，公司價值也取決于它在當(dāng)期以及未來創(chuàng)造自由現(xiàn)金流量的能力。所謂加權(quán)平均資本成本，是指所有資本來源按照各自籌集成本及市場價值為權(quán)重的加權(quán)平均資本成本。加權(quán)平均資本成本的高低取決于所有公司索償權(quán)持有人對公司收益及風(fēng)險的度量和權(quán)衡以及各自資本占市場價值的權(quán)重。加權(quán)平均資本成本是公司經(jīng)營收益的最低標(biāo)準(zhǔn)，是公司選擇投資項目的重要標(biāo)準(zhǔn)。公司資本成本是公司融資決策的結(jié)果，對公司資本成本的管理就是對公司的融資管理。公司價值持續(xù)期則要求公司價值創(chuàng)造應(yīng)著眼于未來長期的可持續(xù)性，而不能局限于短期現(xiàn)金流量的增加或減少。公司保持正的凈現(xiàn)金流量的時間越長，公司的價值就越大，公司價值與正的現(xiàn)金流量的持續(xù)時間正相關(guān)。