恒瑞醫(yī)藥-600276-創(chuàng)新與仿制并重，轉(zhuǎn)型與成長(zhǎng)齊飛　

    興業(yè)證券研究報(bào)告：恒瑞醫(yī)藥-600276-創(chuàng)新與仿制并重，轉(zhuǎn)型與成長(zhǎng)齊飛　推薦：投資要點(diǎn) 最近我們調(diào)研了恒瑞醫(yī)藥，并與管理層作了充分的溝通交流。我們認(rèn)為：1）公司成長(zhǎng)性依然良好。隨著 手術(shù)用藥、造影劑、心血管等領(lǐng)域的快速增長(zhǎng)，腫瘤藥物在營(yíng)業(yè)收入的占比逐年降低，減小了對(duì)腫瘤藥 物的依賴(lài)，公司成長(zhǎng)趨勢(shì)依舊不減。2）創(chuàng)新藥陸續(xù)開(kāi)始收獲。抗炎鎮(zhèn)痛藥艾瑞昔布目前正在臨床推廣， 市場(chǎng)空間非常廣闊；抗腫瘤靶向藥物阿帕替尼臨床進(jìn)展順利，肺癌三期臨床年底有望結(jié)束，明年下半年 有望上市，其它適應(yīng)癥也開(kāi)始臨床三期；3）國(guó)際化進(jìn)程順利推進(jìn)�？固悄虿∫活�(lèi)新藥瑞格列汀在美國(guó)已 經(jīng)完成一期臨床；奧沙利鉑、伊利替康等多個(gè)產(chǎn)品已經(jīng)展開(kāi)規(guī)范市場(chǎng)認(rèn)證，明年有望順利通過(guò)，未來(lái)公 司主流產(chǎn)品都將進(jìn)行規(guī)范市場(chǎng)認(rèn)證，循序漸進(jìn)地融入規(guī)范市場(chǎng)。 我們?cè)?9月 15日的深度報(bào)告《師“伊”長(zhǎng)技，以自強(qiáng)——日本制藥企業(yè)發(fā)展模式對(duì) A股醫(yī)藥板塊的啟示》 中指出：恒瑞醫(yī)藥目前的發(fā)展路徑與日本企業(yè)的成長(zhǎng)路徑有著異曲同工之妙，她正處在日本制藥企業(yè) 80 年代的價(jià)值鏈上，她正重演著日本企業(yè)當(dāng)年崛起的歷史，未來(lái)隨著企業(yè)國(guó)際化進(jìn)程的深入，Me-too 類(lèi)藥 物成功上市，有望再次實(shí)現(xiàn)高速成長(zhǎng)，成為中國(guó)的“武田”或“山之內(nèi)” ，長(zhǎng)期給與推薦的評(píng)級(jí)。 成長(zhǎng)性依然良好。今年前三季度，公司銷(xiāo)售收入 33.22億元，同比增長(zhǎng) 18%。結(jié)合樣本醫(yī)院數(shù)據(jù)我們預(yù)測(cè)： 今年公司營(yíng)業(yè)收入約為 44億元，同比增長(zhǎng) 17.5%。其中：腫瘤藥 23億，同比增長(zhǎng) 11%，腫瘤藥占營(yíng)業(yè)收 入的比重約為 53%；手術(shù)用藥接近 10個(gè)億，同比增長(zhǎng)近 50%；造影劑受制于產(chǎn)能瓶頸，收入約為 2個(gè)億； 心血管用藥 3 個(gè)多億，增長(zhǎng)較快；電解質(zhì)輸液是公司獨(dú)家產(chǎn)品，主要用于手術(shù)后給藥，目前已經(jīng)進(jìn)入醫(yī) 保，收入 2個(gè)多億；抗生素 3-4億元。雖然公司收入基數(shù)較大，但新業(yè)務(wù)領(lǐng)域如手術(shù)用藥、心血管用藥等 領(lǐng)域的快速增長(zhǎng)，腫瘤藥物在營(yíng)業(yè)收入的占比逐年降低，從而減小了對(duì)腫瘤藥物的依賴(lài)，公司成長(zhǎng)趨勢(shì) 依舊不減。 明年業(yè)績(jī)有望更樂(lè)觀。展望明年，公司經(jīng)營(yíng)情況可能更為樂(lè)觀。1）腫瘤藥業(yè)務(wù)新產(chǎn)品放量。新產(chǎn)品替加 氟和培門(mén)冬酶臨床推廣順利，明年有望放量，都將成為過(guò)億的大品種，老產(chǎn)品艾素、艾恒等平穩(wěn)增長(zhǎng)；2）.......