安潔科技-002635-受益蘋果新品及超級(jí)本、股價(jià)有望再

    中投證券研究報(bào)告：安潔科技-002635-受益蘋果新品及超級(jí)本、股價(jià)有望再上新臺(tái)階：我們分析超級(jí)本將成為功能器件下一個(gè)重要市場(chǎng)，公司的增長能見度相當(dāng)清晰。 投資要點(diǎn)：  關(guān)鍵增長點(diǎn)：Apple 新品+Ultrabook。蘋果新品及邦諾平板是可以看得見 的增長點(diǎn)，Ultrabook 已經(jīng)搶占先機(jī)、并是業(yè)績(jī)彈性的最大來源。目前公司 一半以上的收入都來自蘋果的平板、手機(jī)和筆記本產(chǎn)品，且參與了除 TV 以外的所有下一世代產(chǎn)品功能器件的研發(fā)，我們判斷隨著三季度蘋果新品 的陸續(xù)上市、公司將持續(xù)分享 APPLE 的成長；邦諾 NOOK Tablet 2011 年 大約實(shí)現(xiàn)了 4000 萬的收入，2012年有望飯翻倍、達(dá)到 9000萬元到 1億元 規(guī)模；此外，公司全面參與了 INTEL Ultrabook 解決方案的前期研發(fā)，在超 級(jí)本市場(chǎng)已經(jīng)搶占先機(jī)，我們判斷超級(jí)本將是繼智能機(jī)之后全球消費(fèi)電子 市場(chǎng)最重要的增長動(dòng)力、隨著三季度末四季度初超級(jí)本市場(chǎng)的大規(guī)模啟動(dòng)、 公司有望獲得繼蘋果之后另一個(gè)重要增長點(diǎn)。  毛利率水平：短期內(nèi)仍將保持穩(wěn)定。2011 年公司綜合毛利率 36%左右，我 們分析短期下行壓力不大。首先功能器件是高度定制產(chǎn)品，而非大規(guī)模標(biāo) 準(zhǔn)化生產(chǎn)；此外，蘋果等這些高毛利率客戶注意力都還集中在推出新產(chǎn)品 及搶占市場(chǎng)份額上，還沒有進(jìn)入以 COSTDOWN 為核心的競(jìng)爭(zhēng)階段，供應(yīng) 鏈利潤還比較豐厚。我們判斷在未來一段時(shí)間公司仍有希望躲在強(qiáng)大的上 游（3M、德莎、日東等材料巨頭）和下游（APPLE、intel 超級(jí)本陣營）之 間，低調(diào)的、幸福的享用屬于自己的那塊“蛋糕”。  核心競(jìng)爭(zhēng)力：高度介入客戶前期研發(fā)。功能器件并非核心部件且上游材料 繁雜，一般終端廠商并不會(huì)投入大量研發(fā)力量，公司一般會(huì)參與客戶前期 研發(fā)，從概念設(shè)計(jì)、打樣到改進(jìn)全部流程，這有效提高了客戶粘性，一般 而言產(chǎn)品定型后供應(yīng)商身份也就確立下來；此外，就是在參與方案設(shè)計(jì)時(shí)， 公司具有一定的上游材料推薦權(quán)，這也強(qiáng)化了和上游原材料廠商的關(guān)系。  維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)格 53.5 元/股。我們預(yù)測(cè)公司 2012-2014 年凈利潤分別為 1.79 億、2.57 億、3.57 億（+78%、+43%和+39%），每 股收益 1.49、2.14 和 2.98 元。維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)格 53.5 元， 對(duì)應(yīng) 2013 年 25 倍 PE。2012 中期每股收益 0.50-0.63 元（+35~+70%）。 風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)、客戶集中度風(fēng)險(xiǎn)、毛利率下滑風(fēng)險(xiǎn)、募投項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn) ......