擔保債務憑證的操作模式是什么

            日期:2024-02-22 09:20:56 來源:互聯(lián)網(wǎng)
               CDO即擔保債務憑證,是英文Collateralized Debt Obligation的簡稱。它是資產(chǎn)證券化家族中重要的組成部分,是一種固定收益證券。它提供投資人多元的投資管道以及增加投資收益,強化金融機構之資金運用效率,移轉不確定風險。凡具有現(xiàn)金流量的資產(chǎn),都可以作為證券化的標的。在ABS的基礎上,CDO得到了快速的發(fā)展。最早的CDO是由DrexelBurmhamLambertI 在1987年發(fā)行的,十幾年后,CDO成為快速發(fā)展的資產(chǎn)證券之一。CDO快速的增長是受到眾多理財經(jīng)理、基金經(jīng)理、保險公司、投資銀行、退休基金的青睞。最關鍵的是,2001年DavidX. Li引人Gaussiancopulamodels,提供給CDO快速的定價方式,使CDO能夠廣泛在市場流通,但也為2008年的次貸危機埋下了隱患。
             
               CDO的結構
             
               (1)按照資產(chǎn)分類。按照資產(chǎn)分類就衍生出了重要的兩個分支:CLO( CollateralisedLoanObligation)和CBO( CollateralisedBondOb-ligation)。前者指的是信貸資產(chǎn)的證券化,后者指的是市場流通債券的再證券化,它們都統(tǒng)稱為CDO。雖然CB0和CLO在本質(zhì)上有許多相似之處,但兩者在產(chǎn)品設計時所采用的技術仍然差異頗大,尤其CLO中的銀行貸款的諸多特性,使得CLO在信用分析、法律程序或現(xiàn)金流量分析上更加復雜。
             
               (2)按照信用質(zhì)量分類。CDO的發(fā)行是以不同信用質(zhì)量區(qū)分各系列證券,分為高級(Senior)、夾層(Mezzanine),和低級/次級(Junior/Subordinated)三系列;另外尚有-個不公開發(fā)行的系列,多為發(fā)行者自行買回,相當于用此部分的信用支撐其他系列的信用,具有權益性質(zhì),故又稱為權益性證券(EqutyTranche),當有損失發(fā)生時,由股本系列首先吸收,然后依次由低級、中級(通常信評為B水平)、高級系列(通常信評為A水平)承擔。通常,高級系列占整體最大的比率,中級系列約為5% -15% ,股本系列占2% -15%。
             
               (3)按照標的資產(chǎn)分類。CDO 依標的資產(chǎn)的不同可分為現(xiàn)金流量式CDO及合成式CDO,F(xiàn)金流量式CDO之標的資產(chǎn)通常由放款.債券等所組成。發(fā)行人通常為銀行,銀行將其債權資產(chǎn)包裝轉移給SPV,再由SPV依不同的信用等級發(fā)行不同券種的憑證給投資人,其憑證之價值與債權資產(chǎn)之現(xiàn)金流量的績效相聯(lián)結。由于SPV實際買人標的資產(chǎn),其有實質(zhì)的現(xiàn)金交付,所以稱為現(xiàn)金流量式CDO。合成式CDO系CDO的衍生性產(chǎn)品,系發(fā)行人匯集一些債權并加以包裝,稱為債權群組,并將債權群組與SPV承作信用違約交換合約( CDS - CreditDefaulSwap)。由SPV發(fā)行不同信用等級的券種給投資人,在收到投資人的本金后,利用本金購買高質(zhì)量債券當擔保品。擔保品之作用有三,作為未來到期還本的保證、擔保品之孳息可作為投資人的收益來源及作為CDS的權利金、當發(fā)生違約事件時,SPV將擔保品作為支付給發(fā)行人的金額,F(xiàn)金流量式CDO與合成式CDO最大的差異在于合成式CDO并不屬于實質(zhì)出售,債權群組并未實際出售給投資人,也就是說,SPV并沒有實際購人債權群組中的資產(chǎn), CDO的投資人也沒有實際擁有債權群組中標的物的債權。
             
               (4)按照發(fā)行動機分類。不管是現(xiàn)金流量式CDO或合成式CDO,都可依發(fā)行動機及資產(chǎn)池的來源不同,分為資產(chǎn)負債表型CDO及套利型CDO兩種。資產(chǎn)負債表型CDO大都源自于本身具有可證券化的資產(chǎn)的資產(chǎn)持有人,如金融機構等,其目的是為了將債權資產(chǎn)從發(fā)行人之資產(chǎn)負債表中移除,借以移轉信用風險、利率風險、提高資本適足率,最后達到管理資產(chǎn)負債表的功能。而套利型CDO主要由基金公司及財務管理公司發(fā)行。操作模式為從市場中購買高收益?zhèn)蚪Y構型債務工具,經(jīng)過再證券化后,于市場出售收益率較低的憑證,以獲取買賣間的利差。
             
               (5)按照管理方式分類。以投資組合的管理方式來說,套利型CDO還可分為靜態(tài)避險CDO跟動態(tài)式管理CDO兩種。在早期信用衍生性商品市場,絕大多數(shù)的CDO均為靜態(tài)式,即資產(chǎn)群組一旦選定后,資產(chǎn)組合就都維持不變。靜態(tài)式CDO因其具有簡單性、透明度和高收益等特性。管理式CDO與靜態(tài)式CDO最大的不同點為管理式CDO聘請經(jīng)理人來監(jiān)督管理資產(chǎn)組合之信用,必要時經(jīng)理人可從事個別信用之替換。
             
             
             
             
             
             
             
             
             
             
             
             
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