什么是“金字塔”式股權(quán)結(jié)構(gòu)？

   還應(yīng)對各國的一些特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)形態(tài)進(jìn)行分析，如“金字塔”式股權(quán)結(jié)構(gòu)、相互持股的股權(quán)結(jié)構(gòu)。

 

    (1)“金字塔”式股權(quán)結(jié)構(gòu)是指控股公司的垂直和層級持股關(guān)系，即某一大型權(quán)益母公司，通過參與層次控制子公司和孫公司，從而形成一個包含許多關(guān)系公司在內(nèi)的“金字塔”式的股權(quán)結(jié)構(gòu)。郎咸平先生對東亞金字塔式持股結(jié)構(gòu)進(jìn)行了分析，認(rèn)為這些國家的股市的控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)的過度不對應(yīng)，大股東通過頻繁的資本操作損害大眾股東的利益，造成了嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)與社會后果。這是我國股改中管理層應(yīng)當(dāng)考慮到的、需要事先設(shè)計制度防范的治理風(fēng)險問題。通過限制股票的流動性，以扼制大股東在控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)不對應(yīng)情況下的道德風(fēng)險行為，可能是一種好的制度選擇。

                                                                                                                                                                                                                                 

   (2)相互持股。相互持股是指公司法人股東之間相互持有對方的股份，主要包括放射型持股和環(huán)型持股。放射型持股即A公司和B、C、D等公司相互持股，而B、C. D公司之間不存在股權(quán)關(guān)系;環(huán)型持股是指A、B、C、D公司之間均相互持股，彼此成為對方的大股東，形成錯綜復(fù)雜的股權(quán)關(guān)系。這種股權(quán)結(jié)構(gòu)在我國股市的資本操作中已有出現(xiàn)，且很難識別與發(fā)現(xiàn)，股票高流動性帶來了大股東眼花繚亂的資本運作，給股民利益造成了嚴(yán)重的損害�，F(xiàn)在急需通過對控股股東的股票的流通權(quán)給予限制，以克服過度頻繁的資本操作在法制落后與監(jiān)管不力情況下對市場的副作用。股權(quán)是股份所對應(yīng)的權(quán)利，股權(quán)是股東對上市公司及管理人員行使監(jiān)督權(quán)和擁有上市公司剩余索取權(quán)的基礎(chǔ)，股權(quán)大小則反映了股東所擁有權(quán)利的大小。所以，股權(quán)結(jié)構(gòu)反映了上市公司的權(quán)利在投資者(股東) 之間的分布情況，即分布在哪些人身上、如何分配的(投資者之間的相對比例情況)。股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司控制權(quán)、委托代理關(guān)系和代理成本等公司治理問題的基礎(chǔ)和出發(fā)點，股權(quán)結(jié)構(gòu)決定著公司治理模式和治理機(jī)制，繼而也是影響公司績效的原因之一。

 

   我國股權(quán)結(jié)構(gòu)最明顯的特點是不僅存在股權(quán)過度集中問題，而且存在持股主體問題，持股主體是國家或國有控股企業(yè)，其本身就存在代理問題，非人格化造成了其雖有股東之名，而無股東之實。所以中國上市公司最大的問題既不是經(jīng)理人侵害問題，也不是大股東侵害小股東問題，而是根本就沒有股東，股東缺位、缺乏股東。中國上市公司缺乏主人，實際控制權(quán)的歸屬存在很大的不確定性。國有股一股獨大，且不能減持退出，阻礙了我國上市公司主人的產(chǎn)生，而它本身又不能行使主人之權(quán)，這是我國上市公司的最大問題。而減持國有股使非國有股人駐就能形成人格化的股權(quán)結(jié)構(gòu)，所以減持國有股成為改善我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)素質(zhì)的第一要務(wù)。 相對于減持而言，流通則處于一個次要地位，流通速度快與慢都無傷大雅，還能防止新進(jìn)人的私人股東的道德風(fēng)險，防止其通過頻繁資本操作侵害股民利益。所以目前情況下國有股的流通速度沒有必要追求高速度,相對于現(xiàn)有流通股速度低-些倒也無所謂，在轉(zhuǎn)軌期我國對非流通股應(yīng)實行過渡流通股制度。這樣既符合我國當(dāng)前證券市場的承受力，防止國有股減持問題沖擊現(xiàn)有流通股股價，又符合我國證券市場的法治與監(jiān)管相對落后的實際狀況。