公司價值與股權(quán)結(jié)構(gòu)之間有什么關(guān)系

   公司價值是公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的函數(shù)，之所以存在這種函數(shù)關(guān)系，是因為公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與促進(jìn)公司經(jīng)營運作的治理機制之間具有相關(guān)關(guān)系。股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理的基礎(chǔ)，決定著不同的公司治理結(jié)構(gòu)，對公司治理機制發(fā)揮作用具有正面或負(fù)面的影響。這些治理機制包括監(jiān)督機制、激勵機制、代理權(quán)競爭以及控制權(quán)爭奪。以下以股權(quán)分散、股權(quán)相對集中且有相對控股股東以及股權(quán)高度集中三種不同股權(quán)結(jié)構(gòu)為例，分析股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理機制的關(guān)系。

 

   股權(quán)結(jié)構(gòu)與監(jiān)督機制

   監(jiān)督機制是確保資金有效使用并獲得收益的重要保證。在股份公司中，所有者與經(jīng)營者之間信息不對稱、契約不完備和激勵不相容決定了經(jīng)營者道德風(fēng)險問題的存在，為.此必須有一個對經(jīng)營者的監(jiān)督機制，以糾正經(jīng)營者的機會主義傾向和道德行為。對轉(zhuǎn)軌國家而言，嚴(yán)重的“內(nèi)部人現(xiàn)象”(青木昌彥，1995) 更使得對經(jīng)理層的監(jiān)督尤為重要。我國上市公司股權(quán)國有的性質(zhì)，以及近些年所推行的“一長制”、黨委表決制被廢除，上市公司經(jīng)理人員基本上處于沒有監(jiān)督狀態(tài)。有些甚至出現(xiàn)貪污腐敗，或與家族企業(yè)關(guān)聯(lián)交易掏空上市公司的現(xiàn)象，但由于內(nèi)部人控制董事會，存在的問題長期難以暴露。如春都股份事件，總經(jīng)理竟然與自己已親戚的私人公司發(fā)生巨額的關(guān)聯(lián)交易，而長期無人可知。

 

   股權(quán)高度集中公司的控股股東無疑對監(jiān)督公司內(nèi)部情況有著最大的積極性。根據(jù)Holderness和Sheehan (1988) 對紐約證券交易所(NYSE) 和美國證券交易所(AM-EX)擁有絕對控股股東的公司的研究，90%以上的控股股東派出自己的直接代表或自己本人擔(dān)任公司董事長或首席執(zhí)行官.①當(dāng)公司存在絕對控股股東時，如果公司的經(jīng)理人員不是控股股東本人，而是他的代理人，則該控股股東既有動力又有能力監(jiān)督該代理人。正如Shleifer和Vishny (1986) 所論證的那樣，大股東的存在部分解決了監(jiān)督不足問題。大股東有足夠的激勵監(jiān)督經(jīng)理人員，盡管這樣也有利于其他股東。但是，在公司擁有絕對控股股東而其他股東均為分散的小股東，同時公司經(jīng)理人員又是該控股股東本人的情況下，小股東對經(jīng)理的監(jiān)督便成為問題。因為小股東根本無法挑戰(zhàn)絕對控股股東的地位。而且，還有可能發(fā)生絕對控股股東與公司經(jīng)理人站在同-立場共同損害小股東利益的情況。德姆塞茨(Demsetz, 1985) 和拉波特(Laporta, 1999) 等認(rèn)為，控股股東利益與外部股東的利益并不完全一致， 當(dāng)大股東面對分散的中小股東時，他可能利用自己的優(yōu)勢地位，為謀取自己利益而侵害小股東的利益;大股東還有可能與經(jīng)營者達(dá)成共謀，股東大會形同虛設(shè)，控股股東控制上市公司通過關(guān)聯(lián)交易、轉(zhuǎn)移利潤、自我擔(dān)保等手段損害公司利益。我國上市公司出現(xiàn)的很多問題就屬于此種類型。