行為金融理論對異�，F(xiàn)象是怎樣解釋的？

   1.對于紅利因感，行為金融學(xué)運用心理賬戶、不完善的自我控制和后悔厭惡對其進行了分析。對現(xiàn)實投資者而言，一美元紅利與美元資本利得是有區(qū)別的，因為他們在心理上將資金存入了不同的賬戶之中，股票價格的下跌是心理上資本賬戶的損失，而公司取消紅利則是紅利賬戶的損失，并且現(xiàn)實投資者不同于理性人，他們不具備良好的自控能力，對于在花銷上缺乏良好自制力的投資者來說，只花紅利，不動本金是改善自控的最好工具。除此之外，對于后悔的厭惡,也使投資者不愿出售股票來獲取收益，因為今后股票價格上升了，投資者會感到后悔不已。后悔是與決策的責任相聯(lián)系的，因為決策失誤而導(dǎo)致后悔，如果投資者接受紅利就不需要決策，從而后悔的可能性就會減少。

   2.行為金融學(xué)認為Friedman-Savage困惑是由于投資者對待不同的心理賬戶有不同的風險態(tài)度。投資者們對各種資產(chǎn)進行投資時通常將這些資產(chǎn)劃分成不同的層次。低層的心理賬戶通常收益比較低，如投資于貨幣市場基金、信用級別高的債券等，但相對而言安全、穩(wěn)定，投資者在這一一層的投資表現(xiàn)出極強的風險厭惡;而在高層心理賬戶上的投資通常收益很高，具有很大的增值潛力，如投資于彩票、高成長基金、股票等，但相對而言具有很大的風險，投資者在這-層的投資則表現(xiàn)出較強的風險尋求。而且與馬柯維茨模型不同，現(xiàn)實投資者通常忽略不同心理賬戶之間的相關(guān)性。

   3.贏者、輸者效應(yīng)的產(chǎn)生在于代表性啟發(fā)式，即投資者依賴于過去的經(jīng)驗法則進行判斷，并將這種判斷外推至將來。一般而言，輸者組合是-些在連續(xù)幾年內(nèi)帶有壞消息的典型公司，而贏者組合是一些在連續(xù)幾年內(nèi)均有好消息的典型公司。由于代表性啟發(fā)式的存在，投資者對過去的輸者組合表現(xiàn)出過度的悲觀，而對過去的贏者組合表現(xiàn)出過度的樂觀，即投資者對好消息和壞消息都存在過度反應(yīng)。這將導(dǎo)致輸者組合價格被低估，而贏者組合的價格被高估，價格都將偏離各自的基本價值。但是錯誤定價不會永久持續(xù)下去，在形成期后這段時間，錯誤定價將會得到糾正。輸者組合的業(yè)績將會超出市場的平均業(yè)績，而贏者組合的業(yè)績將會低于市場的平均業(yè)績。

   4.行為金融認為慣性效應(yīng)產(chǎn)生的根源在于保守、錯定、過度自信和顯著性所導(dǎo)致的一-種啟發(fā)式偏差:反應(yīng)不足。利用收益宜布后公司股價走勢變化這一例子，行為金融對慣性效應(yīng)進行了說明。當公司公布收益上漲的消息后，股票價格首先在短期內(nèi)表現(xiàn)出持續(xù)的走勢，隨后在長期又出現(xiàn)反轉(zhuǎn)走勢。之所以在前期出現(xiàn)持續(xù)走勢，關(guān)鍵在于投資者對新信息反應(yīng)不足，過于保守。此時，由于歷史信息較之新信息更具顯著性，因而對新信息估價過低，投資者仍錨定于過去的歷史價格，因而價格趨勢并未因新信息的出現(xiàn)而有所改變。隨著時間的推移，新信息變得較歷史信息更為顯著，此時投資者對新信息估價過高，出現(xiàn)過度反應(yīng)，同贏者一輸者效應(yīng)相同，過度反應(yīng)所導(dǎo)致的價格偏離不會長久持續(xù)下去，偏離的價格最終得到糾正，因而出現(xiàn)反轉(zhuǎn)的走勢。

   5.行為金融從心理的角度說明了贏者-輸者效應(yīng)和慣性效應(yīng)存在的原因，但是其解釋遭到來自標準金融支持者的反對，在他們看來，這些異象的產(chǎn)生或是由于數(shù)據(jù)挖掘或是來自風險彌補，而法瑪(1998)則認為在實證檢驗中過度反應(yīng)與反應(yīng)不足各占一半，剛好說明了市場的有效。如果說以過度反應(yīng)和反應(yīng)不足還不足以作為投資者非理性導(dǎo)致市場非有效的證據(jù)，那么投資者情緒與投資收益率之間相關(guān)性的典型存在則較充分證實了這一點。它說明投資者的心理預(yù)期并不完全跟隨有關(guān)股票基本價值的信息變動而變動，而是受到過去收益率的重要影響，除此之外，它還說明了投資者的情緒是影響資產(chǎn)定價的重要因素，市場并不是有效的。