行為金融學(xué)的兩個(gè)假設(shè)是什么？有什么意義

   近年來(lái)，隨著行為金融理論的發(fā)展，行為金融投資策略已漸為人知并得到大力推廣，它為金融投資理論的發(fā)展注人了新的活力。

   經(jīng)濟(jì)心理學(xué)的誕生開(kāi)始了對(duì)人類(lèi)心理與行為非理性的研究，但早期經(jīng)典金融理論的主導(dǎo)地位使得這項(xiàng)研究并沒(méi)有被人們所重視，而隨著經(jīng)典金融理論中的理性人假設(shè)和有效市場(chǎng)假設(shè)的缺陷日益暴露，以及對(duì)于個(gè)體行為、心理研究的逐漸成熟，尤其是認(rèn)知心理學(xué)的迅速發(fā)展，行為金融學(xué)這一將心理學(xué)研究成果運(yùn)用于金融投資領(lǐng)域的邊緣學(xué)科得以迅速發(fā)展起來(lái)。

   作為一種新興研究領(lǐng)域，目前，對(duì)“行為金融學(xué)”一詞還沒(méi)有正式規(guī)范的定義。Statman (1999) 則認(rèn)為金融學(xué)從來(lái)沒(méi)有離開(kāi)過(guò)心理學(xué)，一切行為均是基于心理學(xué)考慮的結(jié)果，行為金融學(xué)與標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)的不同在于對(duì)心理、行為的觀點(diǎn)有所不同而已。Hsce (2000) 認(rèn)為行為金融學(xué)是將行為科學(xué)、心理學(xué)和認(rèn)知科學(xué)上的成果運(yùn)用到金融市場(chǎng)中產(chǎn)生的學(xué)科。因此，可以認(rèn)為行為金融學(xué)由心理學(xué)、行為科學(xué)及金融學(xué)交叉并結(jié)合而成，它是從人的觀點(diǎn)來(lái)解釋和研究投資者的決策行為及其對(duì)資產(chǎn)定價(jià)影響的學(xué)科。

   最早要求將心理學(xué)與金融學(xué)融人金融研究中的學(xué)者是來(lái)自美國(guó)俄勒岡大學(xué)的巴倫(0.K. Burn)教授。他于1951年發(fā)表了題為“投資研究中運(yùn)用實(shí)踐方法的可能性”的論文，探討了用構(gòu)建實(shí)驗(yàn)室來(lái)驗(yàn)證理論的必要性。隨后，1967 年又一位俄勒岡大學(xué)的金融學(xué)教授巴曼( Bauman) 發(fā)表了《科學(xué)投資分析:是科學(xué)還是幻想?》一文。 這兩位學(xué)者在各自文章中都批評(píng)了金融研究-味地過(guò)分強(qiáng)調(diào)數(shù)量模型的風(fēng)氣，并且指出了將金融學(xué)和行為科學(xué)的方法相結(jié)合加以研究將是一片極具研究?jī)r(jià)值的新領(lǐng)坡。在1972年，巴曼和斯諾維奇繼續(xù)這一方面的研究，并且斯諾維奇于該年發(fā)表了一篇對(duì)以后的研究產(chǎn)生很大影響的研究成果,即《人類(lèi)判斷行為的心理學(xué)研究》。

   標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)起始于20世紀(jì)50年代中后期，馬柯維茨于1952年對(duì)資產(chǎn)組合理論進(jìn)行了開(kāi)創(chuàng)性研究，隨后經(jīng)托賓、夏普、林特納、莫辛、法瑪?shù)热说耐卣寡芯�，形成了一整套較為完善的理論，使其在20世紀(jì)70年代已成為金融理論的主流或范式。標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)以投資人是理性的、市場(chǎng)完善、投資人最大化期望效用、投資人具有理性預(yù)期等為假設(shè)前提，其理論基礎(chǔ)為現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論(MPT)和有效市場(chǎng)假說(shuō)(EMH)，根據(jù)這--理論基礎(chǔ)發(fā)展起來(lái)的資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)、套利定價(jià)模型(APT) 和期權(quán)定價(jià)模型(OPM) 等一系列市場(chǎng)模型共同組成了標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)的理論基石。

到了20世紀(jì)80年代，大量實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，金融市場(chǎng)中存在著大量與理性人假設(shè)和有效市場(chǎng)假說(shuō)相悖的異象，這些異象包括:股票長(zhǎng)期投資的收益溢價(jià);股票價(jià)格的異常波動(dòng)與股價(jià)泡沫;股價(jià)對(duì)市場(chǎng)信息的過(guò)度反應(yīng)或反應(yīng)不足;等等。

   由于標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)難以解釋這些異象而受到眾多的批評(píng)和懷疑，這表明，基于理性投資者假設(shè)的有效市場(chǎng)假說(shuō)存在著內(nèi)在缺陷。以芝加哥大學(xué)的薩勒、耶魯大學(xué)的席勒、威斯康辛大學(xué)的德邦特為代表的一批金融學(xué)家認(rèn)為，投資者是非完全理性的(有的甚至認(rèn)為是不理性的)，現(xiàn)代金融學(xué)應(yīng)采用不同于理性行為模型的其他人類(lèi)行為模型，將心理學(xué)、社會(huì)學(xué)、人類(lèi)學(xué)等其他社會(huì)科學(xué)的行為研究方法引入到金融學(xué)的研究中來(lái)。近年來(lái)，以研究金融市場(chǎng)中參與者非理性行為的行為金融學(xué)發(fā)展迅速，日益成為一門(mén)科學(xué)。

   行為金融學(xué)包含兩個(gè)基本假設(shè): 一是至少有一部分投資人的行為是非理性的(經(jīng)常犯認(rèn)知錯(cuò)誤);二是標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)中的理性投資人不能滿足具有非理性的資產(chǎn)需求，這意味著資產(chǎn)的價(jià)格由理性的投資需求和非理性的投資需求共同決定。在此基礎(chǔ)上，行為金融學(xué)提出了自己的一套更加符合金融市場(chǎng)實(shí)際運(yùn)行情況的理論、投資行為模型和投資策略，揭開(kāi)了金融學(xué)研究的新篇章。