市場(chǎng)結(jié)構(gòu)分析

2018年及以前，公募基金的業(yè)績(jī)并沒(méi)有特別好，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)分析有的時(shí)候能跑贏滬深300指數(shù)，有的時(shí)候則跑輸。我們?cè)��?jīng)組建過(guò)一個(gè)績(jī)差股組合，發(fā)現(xiàn)在2016年以前的漫長(zhǎng)時(shí)間里，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)績(jī)差股走勢(shì)遠(yuǎn)勝于大盤。

2017年以后A股市場(chǎng)的估值結(jié)構(gòu)開(kāi)始發(fā)生改變，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)過(guò)去被炒高的績(jī)差股組合的估值水平在不斷回落。這是否市場(chǎng)結(jié)構(gòu)意味著，崇尚價(jià)值投資的機(jī)構(gòu)投資者的持股結(jié)構(gòu)開(kāi)始慢慢具有“優(yōu)勢(shì)”了？A股市場(chǎng)的估值體系正在趨向合理，長(zhǎng)期以來(lái)，A股市場(chǎng)給了“不確定性”更高的估值溢價(jià)分析，而給予“確定性”較低的估值溢價(jià)。

這與成熟市場(chǎng)的估值體系的結(jié)構(gòu)恰好相反。2017年以后，未來(lái)業(yè)績(jī)相對(duì)具有“確定性”的大市值公司的估值水平有了明顯提升，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)而存在諸多“不確定性”的公司估值水平有所下移。確定性溢價(jià)提升了機(jī)構(gòu)投資者整體資產(chǎn)的估值水平，這或許是公募基金業(yè)績(jī)創(chuàng)近10年新高的主要原因。公募基金最近兩年業(yè)績(jī)表現(xiàn)特別好，2020年，所有偏股型基金（普通股票型+偏股混合型+靈活配置型）收益率中位數(shù)是46.5%，這是2010年至今的最高收益率水平，從超額收益分析（相對(duì)滬深300指數(shù)）來(lái)看，截至2020年11月29日，公募基金收益中位數(shù)跑贏滬深300指數(shù)15.2%，排名歷史第4，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)而其余幾次分別是2008年、2013年和2015年，均是在股票市場(chǎng)表現(xiàn)不好的階段。