管理層收購作為杠桿收購的一種類型，其杠桿融資成功與否事關整個收購的成敗。本節(jié)中我們首先介紹國外管理層收購融資的主要方式，然后總結我國管理層收購的融資現狀和存在問題。最后對管理層收購信托融資進行了案例分析。
國外管理層收購融資的主要方式中
管理層收購的資金來源分為兩部分: 一是內部資金，即管理層自籌資金;二是外部融資，包括債務融資、權益融資和混合融資三種方式。
1.債務融資。債務融資分為優(yōu)先債務和次級債務兩種形式，是管理層收購資金的主要來源。發(fā)達國家管理層收購中使用的債務工具一般比較復雜，具有不同的優(yōu)先受償順序、回收時間、預期報酬率、擔保狀況等。
(1)優(yōu)先債。優(yōu)先債可以優(yōu)先受償，債權清償的風險較小。有優(yōu)先權的周轉債務和定期債務統(tǒng)稱為優(yōu)先債。有優(yōu)先權的周轉債務是具有抵押擔保的短期債務，包括抵押短期貸款、質押短期貸款、優(yōu)先票據等。擔保物可以是固定資產、流動資產、股權，主要用于補充營運資金。由于一般為短期債務，通常期限不超過6個月，要求的收益率最低。有優(yōu)先權的定期債務，主要包括抵押中長期貸款、質押中長期貸款、優(yōu)先票據等，需要債務人提供抵押或質押等擔保。有優(yōu)先權的定期債務貸款期限一般為1~5年，最長的達15年，要求的收益率高于有優(yōu)先權的短期周轉債務，是支付收購資金的重要來源。在英國，其預期收益率是倫敦銀行同業(yè)貸出利率(LI-BOR)基礎上加2%~3%。
(2) 次級債。次級債受償等級低于優(yōu)先債,預期收益率較高。優(yōu)先次級票據和次級票據都屬于次級債。英國次級債的預期收益率一般高于倫敦銀行同業(yè)貸出利率(LIBOR) 4%~ 5%。優(yōu)先次級票據，屬于夾層融資(merzanine finance),主要是一些無抵押的次級債務，其債權人一般可選擇獲得部分股東權益;或者債權人只能得到并購融資中為優(yōu)先債作擔保的資產的次級留置權。優(yōu)先次級票據一般為投資銀行家安排，由保險公司、養(yǎng)老金、投資基金持有。其債務清償順序優(yōu)于次級票據，預期收益率也比優(yōu)先債高，一般高于LIBOR利率3.5% ~4%。次級票據，最典型的是垃圾債券，發(fā)行人以未來收益作為發(fā)債的基礎，承諾在一定的條件下次級票據可以轉換成優(yōu)先股。
(3)債務融資的退出方式。歸還債務融資有四個方面的資金來源:出售業(yè)務部門，獲得短期現金流，償還有優(yōu)先權的周轉債務;企業(yè)經營利潤分配;二次融資(second finance); 破產清算中優(yōu)先受償等。
2.權益融資分為普通股融資和優(yōu)先股融資兩種形式。普通股和優(yōu)先股統(tǒng)稱為權益證券。權益證券代表了在公司中的所有權。當公司利潤以股利形式分配時，權益證券的所有者有權分享公司的利潤;在公司破產清算時，也有權分享剩余權益。普通股與優(yōu)先股的主要區(qū)別在于參與利潤和資本分配的程度以及利潤分.配時的優(yōu)先性。-般說來，優(yōu)先股分得固定股利，并且在普通股分得股利之前。
3.混合融資主要包括可轉換債券、可轉換優(yōu)先股和認股權證等形式�？赊D換債券和可轉化優(yōu)先股統(tǒng)稱為可轉換證券，該類證券賦予持有人將債券或優(yōu)先股轉換為一定數量的債券或優(yōu)先股發(fā)行人發(fā)行之普通股的權利�？赊D換證券是一種帶有可購買發(fā)行人普通股的買人期權的公司證券。
認股權證是一種合約，給予持有人在規(guī)定的日期前以一定的價格購買-定數量股票的權利而非義務。因此，認股權證實質上是一種看漲期權。認股權證通常隨公司的長期債券或優(yōu)先股一同發(fā)行，以降低融資成本;認股權證可以與所附著的長期債券或優(yōu)先股分離開，然后進行單獨交易。在管理層收購的整個融資結構，債務融資、權益融資和混合融資三種方式- -般具有一定的比例。 管理層只需付出收購價格中很少一部分，其他資金則通過債務觸資來籌措，其中所需資金的50% ~ 60%通過以公司資產為抵押向銀行申請抵押貸款。該貸款可以由數家商業(yè)銀行組成辛迪加來提供，也可以由保險公司,或專門進行風險資本投資或杠桿收購的有限責任公司來提供。其他資金以各種級別的次等債券形式，通過私募(針對養(yǎng)老金基金、保險公司、風險資本投資企業(yè)等)或公開發(fā)行高收益率債務(即“垃圾債券")來籌措
