IPO折價(jià)與法律成本理論的相互作用是什么

   IPO折價(jià)的對(duì)稱(chēng)信息理論從對(duì)稱(chēng)信息角度解釋IPO折價(jià)，認(rèn)為IPO折價(jià)關(guān)鍵在于法律成本和市場(chǎng)交易成本，從對(duì)稱(chēng)信息角度解釋IPO折價(jià)主要有兩種理論，法律成本理論和市場(chǎng)交易理論。

 

   ①法律成本理論。法律成本理論的主要觀點(diǎn)為，一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行價(jià)格較高時(shí)會(huì)導(dǎo)致事后更高的可能性卷人法律官司，為了避免法律官司和保險(xiǎn)的需要，折價(jià)發(fā)行股票。Tinic (1988)在Rock (1986) 模型引入法律成本。但是，Hughes和Thakor (1992) 發(fā)現(xiàn)如果考慮時(shí)間一致性和理性預(yù)期假設(shè)，則法律成本不會(huì)導(dǎo)致折價(jià)。其原因在于如果投資者預(yù)期發(fā)行者會(huì)折價(jià)銷(xiāo)售，則二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格下降不會(huì)導(dǎo)致法律官司，而理性發(fā)行者預(yù)期到這一點(diǎn)則不會(huì)折價(jià)發(fā)行。為了在理性的框架中，考慮法律成本導(dǎo)致的IPO折價(jià)，Hughes 和Thakor在Tinic(1998)的模型基礎(chǔ)上,引入承銷(xiāo)商的類(lèi)型，即市場(chǎng)存在長(zhǎng)期承銷(xiāo)商和短期承銷(xiāo)商。短期承銷(xiāo)商只在乎眼前利益,不計(jì)較法律成本，因此總是溢價(jià)銷(xiāo)售IPO,而長(zhǎng)期承銷(xiāo)商在乎長(zhǎng)遠(yuǎn)利益，會(huì)考慮法律成本。所以，在一級(jí)市場(chǎng)總是存在溢價(jià)銷(xiāo)售的股票，投資者如果在未來(lái)發(fā)現(xiàn)在一級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)的收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于預(yù)期值，則訴諸法律�？紤]到高價(jià)格導(dǎo)致更高的被起訴的可能性，而被起訴承銷(xiāo)商要承擔(dān)巨大的法律成本，承銷(xiāo)商有折價(jià)發(fā)行的積極性，降低承擔(dān)法律成本的可能性。Drake和Vetsuypens (1993) 根據(jù)Tinic ( 1988)的理論獲得實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)論，折價(jià)越高的發(fā)行者被起訴的可能性越低，他們發(fā)現(xiàn)實(shí)證結(jié)果與預(yù)測(cè)相反，IPO折價(jià)隨著起訴的可能性增加而減少。Lowry 和Shu (2002) 指出Drake和Vetsuypens (1993)的結(jié)論存在內(nèi)生性問(wèn)題，因?yàn)楸黄鹪V可能性較高的發(fā)行者，或者風(fēng)險(xiǎn)較大的發(fā)行者可能折價(jià)越高。Lowry和Shu根據(jù)美國(guó)1988一 1995年的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，美國(guó)IPO的公司涉及法律成本巨大，平均大概在發(fā)行額的11%。因此，他們認(rèn)為IPO折價(jià)的一個(gè)重要原因在于減少法律成本。為了檢驗(yàn)IPO折價(jià)的法律成本理論，他們采用聯(lián)立方程組，考慮IPO折價(jià)和法律成本之間的互動(dòng)關(guān)系。他們的基本結(jié)論為,如果僅僅簡(jiǎn)單考慮IPO與法律風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，IPO 折價(jià)隨著法律風(fēng)險(xiǎn)的增加而減少;如果考慮兩者的相互作用，他們發(fā)現(xiàn)IPO折價(jià)隨著法律風(fēng)險(xiǎn)的增加而增加;而法律風(fēng)險(xiǎn)隨著IPO折價(jià)的增加而減少。

 

   ②市場(chǎng)交易理論。市場(chǎng)交易理論的基本觀點(diǎn)認(rèn)為，發(fā)行者在一級(jí)市場(chǎng)的收益與發(fā)行者在二級(jí)市場(chǎng)的收益是相互作用的，一級(jí)市場(chǎng)的折價(jià)可能是考慮二級(jí)市場(chǎng)的收益導(dǎo)致的。Boehmer和Fishe (2001) 正式模型化市場(chǎng)反饋理論，其基本觀點(diǎn)是承銷(xiāo)商折價(jià)銷(xiāo)售股票，可以導(dǎo)致二級(jí)市場(chǎng)交易活躍，承銷(xiāo)商獲得更多交易傭金收益，但是折價(jià)則降低承銷(xiāo)商的承銷(xiāo)收人。因此，折價(jià)的關(guān)鍵在于一級(jí)市 場(chǎng)的承銷(xiāo)收人與二級(jí)市場(chǎng)的交易收人的折中。具體而言，一級(jí)市場(chǎng)的折價(jià)和二級(jí)市場(chǎng)的投機(jī)需求都是內(nèi)生決定的;折價(jià)隨著承銷(xiāo)商的收入增加而減少，隨著二級(jí)市場(chǎng)交易收人增加而增加;二級(jí)市場(chǎng)投機(jī)需求隨著承銷(xiāo)商收入增加而減少,隨著二級(jí)市場(chǎng)的收益增加而增加。