準(zhǔn)場(chǎng)外商品衍生品市場(chǎng)分析

  2014年8月，中期協(xié)正式發(fā)布《期貨公司設(shè)立子公司開(kāi)展以風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)為主的業(yè)務(wù)試點(diǎn)工作指引，準(zhǔn)場(chǎng)外商品衍生品市場(chǎng)明確指出期貨公司的風(fēng)險(xiǎn)管理子公司可以準(zhǔn)場(chǎng)外商品衍生品市場(chǎng)開(kāi)展定價(jià)服務(wù)和做市業(yè)務(wù)，實(shí)際上授予了期貨公司風(fēng)險(xiǎn)管理子公司開(kāi)展場(chǎng)外市場(chǎng)業(yè)務(wù)的資格。

  在此背景下，風(fēng)險(xiǎn)管理子公司進(jìn)行了各類場(chǎng)外業(yè)務(wù)嘗試。一是遠(yuǎn)期類場(chǎng)外商品業(yè)務(wù)。隨著期貨市場(chǎng)的日漸成熟，大宗商品貿(mào)易中開(kāi)始引入基差交易，這準(zhǔn)場(chǎng)外商品衍生品市場(chǎng)使得大宗商品的遠(yuǎn)期交易可通過(guò)期貨市場(chǎng)進(jìn)行定價(jià)和對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。相關(guān)實(shí)踐方面，永安期貨的風(fēng)險(xiǎn)管理子公司在鐵礦石和焦炭等品種上作為貿(mào)易對(duì)手方參與了商品中遠(yuǎn)期交易；二是準(zhǔn)場(chǎng)外商品衍生品市場(chǎng)期權(quán)類場(chǎng)外商品業(yè)務(wù)，其又可細(xì)分為“企業(yè)+期貨公司”模式和“保險(xiǎn)+期貨”模式，區(qū)別在于后者是在前者基礎(chǔ)上引入了保險(xiǎn)公司。其中的企業(yè)涉及合作社、加工商、貿(mào)易商、農(nóng)戶等。在兩類模式下，風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)層層轉(zhuǎn)移，最后都集中到期貨公司風(fēng)險(xiǎn)管理子公司，由其在期貨市場(chǎng)通過(guò)復(fù)制期權(quán)操作來(lái)完成風(fēng)險(xiǎn)的最終釋放。為促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)管理子公司在場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)方面的順利探索，交易所給予了很大支持，對(duì)每個(gè)項(xiàng)目基本都有一定的資金支持。

  這種市場(chǎng)組織模式實(shí)際上相當(dāng)于初步搭建了類似境外交易商運(yùn)營(yíng)的交易平臺(tái)。期貨公司的風(fēng)險(xiǎn)管理子公司在其中擔(dān)當(dāng)了類似境外高盛、摩根士丹利等做市商的職能，根據(jù)準(zhǔn)場(chǎng)外商品衍生品市場(chǎng)實(shí)體企業(yè)經(jīng)營(yíng)中面臨的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，為產(chǎn)業(yè)客戶設(shè)計(jì)和提供個(gè)性化產(chǎn)品，更有針對(duì)性地滿足產(chǎn)業(yè)客戶的風(fēng)險(xiǎn)管理需求，商品期權(quán)的清算由各期貨公司的風(fēng)險(xiǎn)管理子公司自行進(jìn)行。但是，一方面，我國(guó)期貨公司風(fēng)險(xiǎn)管理子公司整體力量相對(duì)薄弱，在企業(yè)信譽(yù)、實(shí)際運(yùn)營(yíng)、融資能力、風(fēng)控能力、人才儲(chǔ)備等方面都存在一定問(wèn)題，這類業(yè)務(wù)如果沒(méi)有交易所的資金支持，最后準(zhǔn)場(chǎng)外商品衍生品市場(chǎng)往往以虧損告終，業(yè)務(wù)發(fā)展的可持續(xù)性堪憂；另一方面，由于沒(méi)有場(chǎng)內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)化的期權(quán)產(chǎn)品，期貨公司風(fēng)險(xiǎn)管理子公司在期權(quán)類場(chǎng)外商品模式中的場(chǎng)內(nèi)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)程序復(fù)雜、成本高昂，還面準(zhǔn)場(chǎng)外商品衍生品市場(chǎng)臨著信用風(fēng)險(xiǎn)、交易風(fēng)險(xiǎn)等不確定性。因此，從發(fā)展的可持續(xù)性、穩(wěn)健性等角度來(lái)看，這種市場(chǎng)模式更多的是一種在成熟的場(chǎng)外商品衍生品市場(chǎng)模式建立起來(lái)之前的過(guò)渡模式，因而這里稱為“準(zhǔn)”場(chǎng)外商品市場(chǎng)模式。