本外幣利差收窄

  本外幣利差收窄與利率平價(jià)不同，非抵補(bǔ)利率平價(jià)常常不成立，從而會(huì)帶來非抵補(bǔ)利率套利機(jī)會(huì)。本外幣利差常見的例子為貨幣利差交易（currency carry trade），即投資買入高收益貨幣，本外幣利差再以此融入低收益貨幣，但不進(jìn)行任何套期保值。因?yàn)槿毡咀?0世紀(jì)90年代中期以來利率幾乎為零，所以本外幣利差日元成了最受歡迎的利差交易的融入貨幣，本外幣利差緊隨其后的為瑞士法郎。因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)實(shí)施了對(duì)付經(jīng)濟(jì)蕭條的低利率政策，所以美元近年來也成了常用的融入貨幣。另一方面，最受歡迎的投資貨幣包括澳大利亞元、新西蘭元和英鎊，主要原因是這些國(guó)家的利率相對(duì)較高。假設(shè)借入的是日元，投資的是澳大利亞元。

  如果有許多投資者大規(guī)模參與上述交易，那么日元兌澳大利亞元就有可能貶值，至少短期內(nèi)如此。這顯然與非抵補(bǔ)套利預(yù)測(cè)情況相反。短期來看，因?yàn)楸就鈳爬�差投資者賣出日元買入澳大利亞元，所以日元兌澳大利亞元可能貶值。如果日元兌澳大利亞元的貶值幅度超過了日元利率，那么借入日元的實(shí)際成本為負(fù)，利差交易就更為有利可圖不過，日元兌澳大利亞元的升值幅度超過了日元利率，那么利差交易就會(huì)虧損。

  顯然，貨幣利差交易投資具有風(fēng)險(xiǎn)，特別當(dāng)匯率波動(dòng)時(shí)。圖6-2給出了日元與澳大利亞元之間的6個(gè)月期的利率差異iA$-i￥，本外幣利差以及同期兩國(guó)貨幣間的匯率變化。本外幣利差如果考察（非重疊的）6個(gè)月期，那么在2000～2007年以及2009～2013年，日元兌澳大利亞元發(fā)生了貶值，這種利差交易就有利可圖。對(duì)于其他時(shí)期，因?yàn)閰R率的間歇性大幅度升值，利差交易常常虧損。不難發(fā)現(xiàn)，在2008年下半年，日元出現(xiàn)大幅度升值，反映的是全球金融危機(jī)期間，對(duì)作為安全資產(chǎn)的日元的需求大幅增加。此時(shí)，利差交易就會(huì)發(fā)生大幅虧損。